事件:
公司 2月 6 日晚发布公告,董事会通过了《关于公司向特定对象非公开发行股票方案的议案》,公司拟向包括第一大股东吉林亚泰(集团)股份有限公司和第二大股东吉林省信托有限责任公司等十名特定投资者发行股票,发行新股数量不超过 3.4 亿股,发行价格不低于 11.79 元,募集资金总额不超过40 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟将全部资金用于增加公司资本金,扩充业务范围、优化资本结构、扩充业务规模、提高公司竞争力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此次公开发行尚需获得股东大会通过以及证监会的批准。
观点:
1.增发有助于提升净资本水平,是扩大经营规模、提升竞争力的重要前提。 证券行业实行以净资本为核心的监管。在当前的监管条件下,证券公司的风险控制水平、业务的规模都与净资本有密切关系,同时此前监管层对于融资融券业务、直投业务等创新业务的开展都有明确的净资本要求,因此净资本规模是当前证券公司开展新型业务、扩充业务规模的重要前提。 根据证券业协会数据,截至 2010 年末,公司的净资本规模为 34.58 亿元,行业排名第 27 位,在上市券商中仅略高于国金证券和太平洋证券;且净资本中计入了 2009 年和 2010 年发行的次级债。总体上而言,公司的净资本规模限制了公司在创新业务上的发展以及业务规模的扩大。此次非公开发行股票,有助于提升公司净资本水平,是公司扩大经营规模,提升竞争力的重要前提。
2.增发有助于创新业务的推进和盈利结构的改善。 此前监管层对创新业务的开展实行了明确的净资本要求,公司尚未取得开展融资融券业务的资格;从业务的实质上来说,融资融券业务和直投业务都属于资本消耗型业务,业务的开展需要以充足的资本金为前提。在当前融资融券业务常规化的背景下,提升资本水平加快业务开展,占领市场份额,是公司开拓创新业务的有利契机,为公司带来新的盈利来源。 从盈利结构上看,经纪业务是公司最主要的收入来源,同时自营业务收入波动较大。2011 年上半年,公司代理买卖证券业务实现收入为 4.19 亿元,占公司营业收入的72.45%,投行、资管、直投等其他业务对营业收入的贡献度有限。盈利来源的单一,使得公司更容易受到市场波动的影响,2011 年市场指数的下滑和成交量的缩小冲击了公司的经纪业务和自营业务,是公司出现经营亏损的主要原因。无论从经营的稳定性或是证券行业未来的发展,盈利模式的多元化都将成为趋势,此次非公开发行将助推公司开展多项业务,逐步改善盈利结构,实现盈利模式的多元化。
3.增发有助于缓解财务压力,改善公司资本结构。 为了补充资本金,公司曾分别于 2009 年6 月和 2010 年8 月分别借入9 亿元和12 亿元的次级债,利率水平分别为 4.2%和 5%,次级债根据到期时间按比例计入净资本。公司发行的次级债在增加资本金的同时也带来了高额的财务费用,若公司不提前偿还,则公司预计每年的财务费用高达 9780 万元。 非定向公开发行股票为公司带来永久性资本金的补充,一方面可以弥补由于次级债到期时间的缩短导致的净资本的减少,同时可以在一定程度上缓解公司财务压力,改善公司的资本结构。
结论:
若此次非公开发行能获得成功,将能极大补充公司的资本金,从而推动公司经营规模和综合实力的提升。公司资本实力的提升,一方面可以推进公司的创新业务,尤其是资本消耗型的融资融券业务和直投业务等,抓住当前业务扩容的契机,同时改善公司过于单一的盈利结构,促进盈利模式的多元化;另一方面增发使公司获得永久的资本补充,可以弥补由于次级债到期时间的缩短导致的净资本的减少,同时可以在一定程度上缓解公司财务压力,改善公司的资本结构。 2011 年市场指数的下跌以及成交量的缩小导致了公司经纪业务和自营业务收入的下降,公司 2011 年出现总体亏损,预计 EPS 为-0.24 元。2012 年,在流动性放宽、市场资产配臵偏好改变以及行业政策提升市场信心的预期下,我们预计公司 2012 年的 EPS 为 0.35 元,对应的 PE 为 38 倍,继续维持“推荐”评级。
风险提示:
公司的最主要的盈利来源为经纪业务和自营业务,这两项业务均为典型的顺市场周期的业务,市场的波动对业务的影响十分显著,因此公司的业绩受市场波动的影响较大。如果市场成交量持续低迷,且受到突发事件的影响造成市场的大幅下挫,则公司的业绩将受到影响。