事项：  
        公司公告：北京首都旅游股份有限公司第四届董事会第二十二次会议于  2012年  2月  6日召开，会议审议通过了《关于公司与控股股东首旅集团进行资产置换的重大关联交易提案》等事项。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上市公司将旗下北展分公司加现金与集团旗下首旅建国  75％股权、首旅酒店100％股权、欣燕都100％股权进行置换。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        评论：  
        置出资产作价  PE18倍，置入资产作价  PE  11-16倍，交易价格合理。  置出资产北京市北展展览分公司作价  18542.29万元，按照  75%的所得税计算  2011年  PE  为  18.35倍，PB  为  1.2倍；置入资产首旅建国（75%股权）、首旅酒店（100%股权）、欣燕都（100%股权）均为轻资产型的酒店管理公司，分别作价  6037.5万元、8230万元和  6100.06万元，估算其  2011年  PE  分别为  12.03、11.09、15.84倍（其中首旅酒店  2011年的净利润按照2012年承诺净利润的95%估算），PB分别为  3.17、4.12、1.02倍，考虑到置入资产PB较高主要是因为轻资产酒店管理型公司特点，因此总体交易价格较为合理。    
        集团公司根据先易后难原则，已将所有轻资产的酒店管理业务以及控股酒店资产的可以让渡的管理权给予公司，后续将通过再融资模式将酒店产权逐步注入。  
        为了更好地解决公司与控股股东之间的同业竞争问题，加快推进首旅股份与首旅集团下属酒店类业务的整合工作，考虑到直接注入作价较高的酒店类资产难度较大，集团公司根据先易后难的原则，通过资产置换的方式先将所有轻资产类的酒店管理类公司注入，之后再通过再融资模式实现酒店产权的逐步注入，从而实现酒店整合的较好过度。    
        北展分公司因竞争激烈经营业绩处于滑坡，而酒店管理业务经营相对稳定。但整体来说，置换方案未来几年增厚EPS约  0.02-0.03元，业绩影响有限。  
        置出资产北京市北展展览分公司主营展览销售等相关业务，近几年由于竞争激烈业绩持续处于滑坡状态。置入的三家酒店类管理公司主要通过提供酒店管理服务获取管理费的方式获利，以首旅酒店为例，主要是按照管理酒店营业收入的  2%提取基本管理费，再根据扣除基本管理费后的GOP  率（GOP/营业收入）递增收取奖励管理费，其经营业绩相对更稳定。但总体来看，由于酒店管理类业务净利润贡献相对有限，估计未来几年仅增厚  EPS约  0.02元-0.03元，业绩影响较为有限  
          预测公司  11-12年  EPS  0.45、0.56元，暂给予“谨慎推荐”评级。  在考虑了上述资产置换的影响后，我们预计公司  2011年/2012年的EPS分别为0.45元/0.56元，对应2011年/2012年的PE估值分别为  27.2倍/21.9倍，暂维持“谨慎推荐”投资评级。