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        我们更新了公司近况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
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        维生素行情四季度陷入低迷：（1）四季度价格走低：去年四季度以来，维生素价格逐步走低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中内销含税报价由  160  元/kg  逐步走低至年底的  105  元/kg，跌幅超过  30%。目前内销价格与出口价格（15-16  美元/kg）基本接近。综合看全年的均价，预计全年同比要有降低。（2）销量增长比较稳定。从出口趋势看，预计全年  VE销量增长13%左右。综合看  2011年是量增价减的情况。  VE  价格虽有波动，但拉长时间看已经成为了稳定的利润来源：回顾  2008、2009、2010、2011  年这四年，VE  价格虽有起落，但每年的均价基本稳定在  120  元/kg  左右，每年为公司贡献稳定的几个亿的利润。我们预测，在现有竞争格局不变的情况下，未来维生素的行情也不会发生大的变化。  如何利用维生素的利润积累，培育其他的利润增长点是公司面临的问题：上市以来公司一直以稳健的风格进行生产管理，经营业绩以小步前进的方式增长。虽然公司在维生素、万古霉素、替考拉宁等产品上全球领先，虽然公司有同步于全球的一类抗肿瘤新药在研，但由于维生素业务过大的利润贡献，公司过往的医药优势逐步被掩盖，逐步被定性为大宗原料药生产企业。公司去年  9  月公司出台增发预案，希望改变过去维生素一品独大的局面，把传统医药板块做强做大。
        公司医药根底雄厚，医药板块有条件成为利润增长点：公司做强医药板块，具有先天的优势条件：（1）研发实力强。公司是国家高新技术企业、国家创新型企业、国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站，承担了多项国家重大新药创制专项、国家高技术产业化项目、国家  863  项目等。（2）曾开发多个创新产品。左氧、VE  是公司的代表作；万古霉素、替考拉宁是国内首家，目前占全球  30%以上市场份额；公司是国内最大的降糖药米格列醇生产出口企业。（3）未来有多个创新药在研。公司承担了五项国家“重大新药创制”项目，有抗肿瘤一类新药处于全球领先水平。（4）有国际合作经验。公司与诺华公司在抗疟药苯芴醇、蒿甲醚全球独家合作，并且成为对方最佳合作伙伴。以上研发实力、产品开发经验、国际合作经验是公司医药板块崛起的根基。而增发项目也是立足于这些优势条件，谋求在制剂和原料领域取得突破。    
        投资建议  
        公司盈利预测与估值：由于公司去年四季度  VE  行情低于我们预期，我们下调公司  2011  年盈利预测至  2.10  元，同比下降  17.5%，公司目前静态估值  10  倍。只要没有新进入者，预计公司的维生素盈利未来两年能够维持，不考虑新项目贡献预计利润增长  10%。公司的投资价值在于借助  VE  的利润积累向医药产业的转型，我们从这个角度对公司维持“买入”评级。  风险提示：维生素价格波动对利润的影响；制剂销售、特色原料药出口要依赖于增发项目达产，时间上有不确定性。