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研究报告:齐鲁证券-可转债周策略:博汇转债,绝对收益来自回售博弈-120205

股票名称: 股票代码: 分享时间:2012-02-08 08:29:01
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴昊
研报出处: 齐鲁证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 351 KB 分享者: cl****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        龙年后第一周转债市场平淡收场,详情数据见“市场回顾”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        市场消息:2  月2  日,唐钢转债回售条款生效,回售价格:102  元/张(含税);回售申报期:2012  年2月8  日至2012  年2  月14  日;回售资金到账日:2012  年2  月21  日。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新钢股份公告预计公司2011  年归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比下降50%左右。据媒体报道,汇金公司原则上同意今年对其持股的大型银行分红比例下降5  个百分点。中海转债2  月2  日起进入转股期。
        博汇转债:可望获得绝对收益。2012  年9  月23  日博汇转债进入回售期。参考最近2  年公司财务情况,公司现金及现金等价物约在5  亿元左右,如果遭遇回售(假定控股股东不参与回售),则需要8.7  亿现金,公司财务压力较大,难以承受。博汇转债博弈情况有三:1)9  月底为避免触发回售条款公司股价需要从目前股价至少上涨30%。如果涨幅更高,则需要整个造纸行业或者公司有强大的催化剂,我们短期还看不到此种迹象。由于目前转股溢价率过高,如果正股仅上涨30%-50%,转债上涨幅度有限,更大概率的是使得博汇转债转股溢价率大幅下降。2)如果正股涨幅有限,则需要修正转股价才能避免回售。由于大股东仍持有转债,因此修正修正转股价大概率需要其抛售转债。如果修正转股价,我们认为将使得转债价值较大程度上升。我们预计如果博汇转债平价在90-100  元之间,其转股溢价率将会接近20%。3)回售:回售价格为103  元,距离现在价格约5.7  元空间,回售年化收益率接近9%,由于我们并不担心可转债信用风险,因此博汇转债收益较好。综上所述,我们认为博汇转债在进入回售期可望获得确定正收益,其博弈机会来源于控股股东对转债态度。
        

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