研究背景：煤炭作为上游资源品，相当于整个国民经济的“血液”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下游行业涉及到投资链条的方方面面。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们在本篇研究方法探讨的文章中，主要希望能够剥茧抽丝，寻找到下游最敏感的信号因子。此篇专题报告可以作为2011  年开始发布的煤炭行业研究方法论三部曲之二（之一为《煤炭行业政策成本刚性上升解析》，2011  年11  月份）。
        研究起点：首先我们将整体需求划分为房地产投资和火电两大部分，二者煤炭需求占比分别为35%和55%。其次，我们分别在两条产业链中寻找各自的重点指标和自身波动的规律。
        什么决定了煤价？——寻找下游的先导因子
        房地产销售面积是最方便跟踪、最快捷的指标。周度的房地产销售数据是未来我们重点关注的信号因子。中观层面，房地产销售面积、港口库存、火力发电量增速这三个指标为首选。
        1、我们惊讶的发现，单纯用粗钢产量来解释原煤价格变化竟然欠缺说服力。而火电产量的增速、秦皇岛库存水平则可以分别解释28%、25%的原煤价格波动（注：为累计增速）。鉴于流通中的原煤价格本身的数据源选择就颇为不易，因此我们有理由认为这样的解释度已经足以说明问题。这意味着，作为投资所笼统感受到的煤价波动其实更多的是与占比超过50%的火电增速相关。也就是说，决定火电产量增长的因素将对当期煤价产生最终的影响。
        2、最后我们发现了这样一个链条关系，以供大家参考：商品房销售面积的趋势在64%的概率水平下可以预测当期粗钢产量的变动规律；粗钢产量增速进而解释近50%的当期火电发电量增长；火电发量增速与原煤价格波动趋势几乎完全一致；而火电发电增速与流通环节库存水平共同解释了50%以上的当期流通环节煤价变动趋势。
        煤炭价格的季节性波动规律：动力煤价格的波动性较炼焦煤更易把握。一般年内3、5、8、11  月份多为趋势的拐点。这一点与下游火电行业发电量的年内波动规律不谋而合。炼焦煤价格的季节波动性明显较弱，不过二者均在年内出现前高后低的表现，即一般三季度价格表现疲弱，而四季度末有探底回升的过程。（更细致的季节波动总结详见后文）什么决定了股价？——多角度下的把握更有意义
        我们用多因素和单因素统计回归分别对煤炭股历年走势进行分析，结果显示：预测准确煤价走势只能代表你能把握好下一月份股价50%的变动规律。煤炭股股价的预测在于多角度的把握——除了对宏观周期的预测（信号机制）、必须把大盘指数波动的研究与煤炭价格研究相结合。统计学上看，大盘指数波动与当期煤炭价格走势二者合计可以解释70%概率的煤炭股走势。
        风险提示
        鉴于所选标的和所使用统计方法的自身局限性，我们最终的结果尚需时间检验。同时结论仅基于概率判断，未来依此做出的结论可能偏离事实。