公司作为北斗产业龙头,将极大受益于北斗二代需求启动和特种元器件放量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们判断随着2012 年北斗二代系统在亚太区域部署初步完成、国防应用对北斗系统的需求开始启动,公司北斗业务将呈现爆发式增长;同时,公司的频率合成器、视频图像芯片也将在2012 年实现利润贡献。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预测公司2011-2013 年EPS分别为0.35 元、0.80 元、1.24元,2012-2013 年业绩分别同比增长130.3%、54.1%,给予买入评级。
北斗产业发展空间巨大,公司处于行业龙头地位。2010 年我国北斗产业占全国导航市场的份额只有1%、市场规模5 亿元左右。从长期看,假设2020 年导航市场规模达4000 亿元、谨慎预测北斗产业占比达到10%,则北斗产业规模10 年间将增长80 倍。公司具有“芯片、终端、运营服务”全产业链,在已有市场份额以及二代产品的研发测评中都处于行业龙头地位,将高度受益行业爆发性增长。我们判断2012年公司北斗业务将在行业需求启动中爆发。
公司特种元器件业务将实现规模利润贡献。我们判断,2012年公司的频率合成器(以国防应用为主)、视频图像处理芯片(民用领域的视频监控、国防领域无人机应用)将都开始实现应用突破并形成利润规模贡献。
公司的产品单价(尤其是国防应用)不会快速下降、高毛利率将能够保持。公司的北斗终端业务主要为国防应用,对应的招标机制、定制化需求和装备过程决定公司的单价和毛利率能够保持;而公司特种元器件业务的毛利率将在规模放量后能够进一步提升。
盈利预测:在北斗终端需求(国防采购和民用试点推广)开始爆发、特种元器件业务在由研发向市场推广阶段转化的基础上,我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.35元、0.80 元、1.24 元,2012-2013 年业绩同比增长130.3%、54.1%。
投资建议——“买入”。参考高通、ARM、Broadcom 等国际领先芯片设计公司在产业爆发初期的高估值、以及A 股中国卫星、北斗星通、海格通信等行业可比公司估值,我们认为国腾电子2012 年动态估值相对低估。我们给予国腾电子2012 年40倍PE估值,对应6个月目标价32.00元、给予“买入”评级。
主要不确定因素。国家北斗产业部署进度落后预期;公司在北斗产业中的竞争力不及预期;公司在元器件领域拓展不及预期;公司的盈利能力下降超出预期。