◆事件：
        公司发布《资产重组重大关联交易公告》，为解决与控股股东首旅集团之间的同业竞争问题，加快推进首旅集团下属酒店类业务的整合，增强公司的核心竞争力，公司拟置出下属展览公司的全部资产负债（作价1.85  亿元）给首旅集团以置入首旅集团直接或间接持有的北京首旅建国酒店管理公司75%股权、北京首旅酒店管理有限公司100%股权和北京欣燕都酒店连锁有限公司100%股权（合计作价2  亿元），置入和置出资产之间的差价1825  万元由首旅股份以现金方式向首旅集团补齐。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        ◆点评：
        我们认为，在解决南山景区门票分成历史遗留问题后不到1  年的时间内，公司与控股股东就初步整合集团酒店资产给出了具体的整合方案，整合的进程显著超出我们及市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在整合方式方面，置出与公司旅游业务关联度极低且盈利下滑的展览公司，而以酒店管理的形式轻资产注入首旅集团旗下部分酒店资产（首旅酒店管理公司管理的11  家酒店均来自首旅集团旗下自有酒店，即原承诺逐步注入的23  家酒店中的一部分）的模式，既解决了同业竞争、兑现了股改承诺、强化了公司酒店业务的核心竞争力，又大为缓解了在疲弱的市场中投资者对公司以大额资金或者较高价格收购控股股东盈利能力和投资回报率处于较低水平的酒店重资产的担忧，就公司当前的境况而言，此举无疑解了公司和投资者之急，而且注入资产的对价也显示了集团对公司的支持，因此，我们对此次交易给予较多的肯定。
        ◆逐步整合酒店资产的方向应未变化：
        我们认为公司此次以委托管理的形式置入集团部分酒店资产应该只是公司整合集团酒店资产漫漫征途的第一步，即在南山分成后公司仍需时间恢复元气，集团以轻资产注入、提升公司业绩后未来仍不排除以增发或扩大酒店管理公司管理集团酒店资产的规模等形式再寻继续整合集团酒店资产途径，即，未来的进一步整合路径尚待明确，短期我们判断公司的资本运作可能暂时将归于平静，对公司投资机会的把握将回归业绩基本面。
        ◆提升  11-13  年盈利预测：
        根据披露信息，首旅集团对本次置入的两家酒店管理公司和欣燕都经济型酒店承诺的12-14  年保底净利润合计分别1750  万元、1850  万元和1965万元，即年EPS  贡献均约为0.08  元左右，与置出的展览公司正常年份的净利润贡献相当、比2011  年1000  万左右的净利润高出约75%-100%。根据公司公开披露的经营信息并考虑到此次置入资产方式及成长性均好于展览公司，我们分别提升公司11-13  年的EPS  约0.05、0.08  和0.11  元至0.50元、0.58  元和0.67  元，给予公司2011  年30  倍PE，对应的短期目标价为15  元。
        ◆风险提示：
        景区及酒店的日常经营风险、管理风险；自然灾害、政治事件等系统性风险