2006  年中期，中兴主营收入同比增长1.82%，净利润下降了45.69%，每股收益为0.39  元，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营性现金流下降9.54%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基于我们对中兴下半年业绩的乐观预期，暂不调整全年盈利预测，维持全年EPS  1.45  元的业绩预测。
        整体盈利能力下滑，手机毛利率上升很快。中期综合毛利率为34.5%，去年同期为37.32%，同比下降近3%。与一季度相同，手机业务依旧是公司上半年业务的亮点。毛利率高达25.24%，同比上升了15  个百分点。手机毛利率上升主要是由于产品制造工艺的改进有效降低了成本，同时CDMA  手机国际销售的毛利率大幅增长，目前手机销售主要集中在南亚、拉美等地销售；此外，前期已计提跌价损失的部分存货在本期实现了正常销售。毛利率下降较多的产品是有线交换产品和电信软件产品，分别下滑了11.28%和12.76%。毛利率最高的产品还是无线产品，为44.37%，尽管下滑了2.5  个百分点。该产品毛利率下降主要是由于GSM  系统产品毛利率由于市场竞争激烈而下降所致，但部分降幅被CDMA  系统产品和  PHS  系统毛利率的上升所抵销。今年CDMA  系统产品毛利率上升主要是由于国际市场销售毛利率有较大增幅，而PHS  系统产品毛利率上升是由于国内运营商采购多用于网络的升级改造所致。
        有线交换产品和电信软件产品收入上升较快。从收入增长看，有线交换产品和电信软件产品增长是最快的。有线交换产品收入同比上升了49.18%，电信软件同比上升了74.59%。结合其毛利率下降很快，这表明这两项业务的增长是采取了利润换市场的策略。从占主营的比重看，上升最快的是光通信和数据通信产品，同比增长了8.18  个百分点，这主要是由于国内销售增加所致。
        从地区收入看，海外收入的比重上升到了37.8%，其中非洲和美洲欧洲地区收入上升很快。非洲地区收入同比上升了36%，欧洲和美洲地区同比上升了595%，这表明公司在欧洲、美洲地区取得了突破性进展，非洲地区市场稳步提升。
        研发费用、销售费用和行政开支增长较快。研发费用为12.55  亿元，同比增长了  9.71%，占主营收入的比例由去年同期的11.11%上升为11.97%；销售及分销成本为15.98  亿元  ,同比增长了  7.56%，占主营收入的比率也由上年同期的14.42%上升到今年上半年的15.23%。这主要由于海外市场扩大，相关差旅、租赁等费用增加造成的。值得注意的是，上半年公司行政开支同比增长了32.50%，占主营业务收入的比例则由去年同期的4.78%增至  6.21%。主要由于管理部门对营销业务的支持力度加大所致。而从历史数据看，公司的费用一直控制很好，今年上半年增长如此快，从一个侧面说明中兴业务的发展步伐加快了。
        公司  2006  年上半年公司运营所用流动现金净额为人民币29.10  亿元，同比上升了12.79%。营运资金增加主要是应收贸易账款及票据增加了16.56  亿元，余额比年初余额增加27.06%,，应收客户合约工程款增加5.6  亿元，存货亦有所增加；而应付贸易账款及票据和应付客户合约工程款则减少。应收贸易账款及票据的增加是由于到期合同工程进度款增加所致，应收客户合约工程款增加是由于业务增长，累计未完成销售合约持续增加所致，应付客户合约工程款减少是由于本集团就电信合约收取之预付款项减少所致，应付贸易账款及票据减少是由于支付供应商货款所致。
        补贴收入占利润总额的比例为43.87%，高于去年同期的30.5％。补贴收入对公司的利润贡献加大。
        盈利预测与投资建议。从主营结构的构成变化：手机业务比重上升，海外业务比重上升中，可以看到公司制定的战略规划——以手机和海外业务作为未来增长的利润源正在逐步实施。营运资金和费用的增加表明公司的业务正在快速的发展，我们对于公司的整体运营依旧充满信心，预计全年公司净利润增长16％，目前06  年动态的PER  为18  倍左右，考虑其成长性，我们维持“买入”评级。
        主要不确定因素。海外市场的拓展、3G  的发牌时间、公司的股权激励。