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银行业研究报告:民生证券-银行业:四催化剂助力银行“黄金期”开启-120203

行业名称: 银行业 股票代码: 分享时间:2012-02-07 08:36:16
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 李锋
研报出处: 民生证券 研报页数:   推荐评级: 推荐
研报大小: 545 KB 分享者: bli****rz 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一、  事件概述
        2  月2  日,申万银行指数上涨3.02%,对银行股出现的较强走势,我们主要有以下几点分析和判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、  分析与判断
        1、上涨行情大背景:监管政策趋于温和,政策红利缓释风险2012  年,抑制银行股估值的监管政策和资产风险逐步得到缓释,是驱动近期行情上行的主要因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2011  年,资本充足率、贷存比等监管压力与平台贷、房产贷等风险共同构成压抑银行股估值的负面因素。而进入2012  年以来,监管政策逐步趋于温和,新出现的政策红利亦有利于银行缓释风险:汇金调降大行分红率、资产证券化写入金融中心建设规划、提出金融税收制度改革、REITs  与MBS  试点。
        2、第一催化剂:汇金调降大行分红率,增强资本内生补充能力汇金同意降低工农中建分红比例,有利于增强银行资本金内生补充能力、缓解资本充足达标压力。
        根据媒体报道,中央汇金公司有望同意降低直接持股银行的分红比例,由2010  年的40%降至35%,降幅达到5  个百分点。结合盈利预测,以2011年上半年末各行资本金情况静态测算,工农中建四大行受益于分红比例下调,可增加资本金共约320  亿元,各行资本充足率的提升均约0.1  个百分点,其中,工行受益最大。
        3、第二催化剂:证券化纳入规划,减缓资本金消耗。
        发改委发布十二五时期上海国际金融中心建设规划,将资产证券化写入其中,有助于银行通过缩减资本充足率的分母来缓解资本金补充压力。
        2011  年8  月媒体报道,国务院已经批准信贷资产证券化继续扩大试点,相关部门研究进一步扩大中小企业信贷资产证券化的实施方案;此次金融中心建设规划中提出资产证券化,则不再设定仅限于中小企业。
        在我们之前的研究中提到,资产证券化能够有效降低银行风险资产增速,减轻资本消耗,是解决“银行资产的无限扩张和资本补充的有限能力之间矛盾”的重要出路。详见《资本消耗现发展隐忧,二次升级成未来看点》(2010.12.09)、《资产证券化与经营综合化两翼齐飞》(2011.8.19)。
        4、第三催化剂:金融税收制度改革,税收红利对冲息差收窄
        金融中心建设规划中提出要开战金融税收制度改革试点,实施有利于促进金融市场发展和金融创新的金融税收制度,这作为银行业的新利好政策,有望释放政策红利,缓解市场对利率市场化的担忧。
        结合发达国家利率市场化经验研究发现,利率市场化将导致我国银行业净息差收窄约50bps,其中,贷款端损失30bps,存款端增加20bps。
        从银行损益表看,利率市场化带来的息差收窄将导致净息收入增长放缓,而税收制度改革则将减缓银行税收支出增长。可以说税收制度改革,会在一定程度上对冲利率市场化带来的负面影响。
        5、第四催化剂:REITs  与MBS  面世,有助缓释银行地产信贷资产风险
        金融中心建设规划中明确提出要积极开展房地产信托投资基金(REITs)与贷款支持证券的试点,这将有助银行房地产贷款风险缓释。REITs  和MBS  推出,将缓解地产行业资金紧张情况,降低行业风险,改善开发商偿债情况,从而为银行体系房地产相关贷款提供风险缓释。
        6、重申两拐点间银行股投资黄金期
        我们的研究显示,M1  低点和CPI  低点之间为金融板块投资的黄金期,十年来的三个周期无不如是。
        第一:货币拐点总是领先物价拐点,所以货币(M1)直接影响物价,且货币拐点(M1增速拐点,亦可大致视为货币政策拐点)总是领先物价拐点。两个拐点之间的时间差可以视为政策的滞后效应。
        第二:数据显示,在过去十年中,货币和物价经历了三个周期,这三个周期一直表明“从货币(M1  增速)拐点出现,到物价拐点出现,这段时间是投资金融股的黄金时间,与大盘相比较可以获得显著的超额收益”。

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