稳健业绩助推估值修复、密切关注再融资方案
        2012  年，交通银行存贷款增速将在2011  年较好的基础上小幅提升、净息差收窄幅度有限、2011  年稳健的资产质量预留了足够的安全边际，在上述因素的共同作用下，我们预计交行2012  年将保持稳健的利润增速，2011-12  年归属股东净利润分别同比增长29.6%和17.1%至506.1  亿元和592.7  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以2012  年2月3  日收盘价计算，交行2012  年P/E  5.24  倍、P/B  1.01  倍，为上市银行中最低，估值优势十分明显，在2012  年银行板块整体估值回升的背景下，交行将在稳健业绩的助推下实现估值的持续修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另一方面，我们判断该行股权再融资需求较为明显，但具体方案尚未公布，这将成为后续评级调整的重要参考。
        存贷款规模稳步扩张、息差小幅收窄、资产质量稳健
        我们预计交行2011  年贷款和存款余额分别同比增长15.2%和15.0%，其中，第四季度出现较为显著的存款增速回升，2012  年，吸收存款依然是最重要的工作任务，我们预期该行今年贷款和存款余额增速分别小幅上升至15.5%和15.7%，规模扩张速度稳健。交行2011  年第四季度继续实现净息差环比小幅提升，今年开始，在逐步显现的存款成本压力、上行空间有限的贷款收益和高企的贷存比的共同作用下，交行净息差将小幅收窄，2011-12  年净息差预测分别为2.62%和2.60%。另一方面，交行2011  年四个季度均实现不良环比“双降”，我们对该行2012  年的资产质量采用了较为悲观的假设，但依然能实现稳健的利润增长和拨备覆盖的持续提升，2011-12  年，不良贷款余额同比增速预测分别为  -9.6%和14.1%，不良率分别为0.88%和0.87%，拨备覆盖率分别为269.6%和283.1%。
        再融资需求较为明显、等待方案明确
        2011  年10  月发行260  亿元次级债之后，我们预计交行2011  年末资本充足率和核心资本充足率分别为12.78%和9.17%，在没有再融资的情况下，2012  年末资本充足率和核心资本充足率将分别下降至12.24%和8.98%，核心资本补充需求较为明显。我们认为，配股或增发的方式较为符合交行的再融资需求，再融资规模预计在332.9-665.8  亿元之间，融资后将提升核心资本充足率1-2  个百分点，对2012  年EPS  稀释作用在  -11.2%至  -20.2%之间，同时，若配股/增发价格高于我们2012  年BVPS  的预测4.98  元，则对BVPS  存在增厚效应。由于具体的再融资方案尚未正式提出，我们提醒投资者对此保持密切关注。
        首次覆盖给予“推荐”评级
        我们预测，交通银行2011-13  年的EPS  分别为0.82、0.96、1.11  元，BVPS  分别为4.27、4.98、5.81  元，对应2  月3  日收盘价5.02  元动态P/E  分别为6.14、5.24、4.51  倍，动态P/B  分别为1.18、1.01、0.86  倍，我们认为，交行在银行板块中估值优势突出，稳健的资产质量和存贷款规模扩张将持续助推估值修复，但鉴于其再融资方案尚待明确，首次覆盖给予“推荐”评级。