国信有色金属行业数据库周报（20120206）——支撑因素此起彼伏，大宗金属易涨难跌
        1、市场回顾：本周A股有色行业指数涨0.36%
        基本金属价格在连续三周大幅上涨后，本周开始整体走弱，但各金属品种涨跌互现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，LME三月铜、锌的周涨幅为0.47%和0.23%，LME三月铝、铅、镍的周跌幅为0.84%、3.05%和1.82%，LME三月锡价本周持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）黄金收于1738.68美元/盎司，周涨幅为0.34%。小金属价格表现在本周分化明显：稀土产品价格继续普跌，轻稀土均价本周跌4.36%；中重稀土中氧化铽周跌幅为6.38%，氧化钆跌4.02%。毛坯烧结钕铁硼N35、N48、N52价格依旧持平。锑产品价格本周大涨，其中锑锭涨7.07%，三氧化二锑涨7.81%。而本周钨产品价格均持平。本周A股有色行业指数涨0.36%，跑输大盘0.84个百分点。分子行业来看，基本金属板块跌1.10%，小金属板块跌0.79%，贵金属板块涨1.71%。
        2、基本金属：易涨难跌，外强内弱
        1）LMEX金属价格指数本周微跌0.33%。伯南克2日虽然重申了此前观点：美国经济前景可能使美联储在至少2014年底以前将其基准利率维持在接近于零的水平。但由于1月份国内降准预期在央行偏谨慎操作下落空，1月制造业PMI指数的上升甚至有延滞降准步伐的可能，市场基于主要经济体货币政策再次宽松而对金属价格超过三周的炒作从本周开始弱化，周一至周四，LMEX金属价格指数跌2.72%。但周五晚风云突变，美国最新一期经济数据表现异常强劲，12月美国建筑支出月环比上升1.5%，远高于市场预期0.5%，连续第五个月增长，显示美国建筑业呈反弹迹象；美国1月制造业PMI从12月的53.1上升至54.1，表明美国制造业持续扩张；美国1月非农就业人数增长24.3万人，预期增长15.0万人，创下2011年4月以来的最大涨幅；美国1月失业率跌至8.3%，为2009年2月来最低水平，预期为8.5%...最新一期经济数据再次表明，在美联储低息政策的刺激下，美国房地产市场和就业市场均出现反弹迹象，美国经济复苏态势愈发明显。受此实体经济层面利好的刺激，周五晚，LMEX金属价格指数大涨2.45%，基本收复了因流动性炒作弱化引致的一周跌幅。目前看来，阴霾密布的全球经济复苏之路在中美欧三大主要经济体1月制造业PMI指数同时向好的情况下似乎曙光初现，金融属性与商品属性领域利好此消彼长，现阶段的大宗金属无视“欧猪五国”债务进入2-4月的到期高峰，易涨难跌。
          2）金属价格“外强内弱”现象严重。虽然春节期间伦敦金属市场持续上涨，但节后国内金属市场没有出现补涨，表现明显偏弱。铜、铝、铅、锌均出现较大幅度现货贴水，库存大增。这主要是因为元宵节前下游加工企业大多数尚未开工，采购未能回归市场，且企业节前已有部分备库，补库情况也没有大面积发生所致。随着元宵节结束，下游企业生产逐步趋近于节前正常水平情况下，前期原料库存的消耗也会增加对于原料的需求，相信价格疲软态势会有所改变。根据本周SMM对24家国内主要铜杆线企业的最新调研结果，1月国内铜杆线企业的整体开工率水平为61.52%，较去年12月大幅回落12.3个百分点，也低于去年同期64.81%的水平。但1月开工率大幅回落主要是受元旦春节假期聚集和传统消费淡季所致。另外1月国内主要铜杆线企业的原料库存占月产量的比率为14.71%，环比上升5.37个百分点。我们分析因为本月产量相对较低，拉高了本月的比值；剔除上述效应后，铜杆线企业准备正常生产库存，也会导致1月原料库存量出现一定幅度上升。但即便以14.71%的数值做比较，仍远低于去年同期20%的水平，表明生产企业对铜价呈谨慎观点。
        3、黄金：基金持仓持续增加，国际金价冲高回落
        受利好经济数据提振，美元连续两周走弱后本周开始企稳，美元指数最终报收78.92，微涨0.03%。本周国际金价高开低走，周三周四因投资者对希腊债务问题的担忧情绪再度升温，在基金增仓的助力下国际金价大幅上扬，最高涨幅近2%。但周五晚，受美国最新一期经济数据表现强劲的打压，国际金价大幅回调1.08%，最终收于1738.68美元/盎司，周涨幅为0.34%。
        本轮国际金价触底反弹呈一路上扬态势，截止周五收盘累计涨幅已达13.27%。基金持仓方面显示，全球最大的黄金ETF-SPDR  Gold  Trust黄金持仓量本周继续增加6.05吨，且增仓行为发生在本周四。从基本面看，我们一直强调的支撑金价的三大理由依然不改，这包括：生产成本高企，黄金整体需求不减，欧债危机、地缘政治（美伊问题有升级之势成为利好黄金因素）、通胀压力等事件在2012年均可能阶段性发生，黄金依然是屈指可数的具有避险保值属性的投资品种。但因短线投机资金获利回吐，恐在短期对金价上涨构成压力，基于此，我们倾向于认为国际金价将维持高位震荡。
        4、小金属：价格表现分化明显
        本周小金属价格表现分化明显，我们重点跟踪的各种锑产品价格本周大涨，其中锑锭涨7.07%，三氧化二锑涨7.81%。而本周钨产品（APT、钨精矿、氧化钨）价格均持平。市场关注的稀土价格本周仍未止跌，轻稀土均价周环比下跌4.36%；中重稀土中氧化铽周跌幅为6.38%，氧化钆价格本周则跌4.02%。稀土下游产品毛坯烧结钕铁硼N35、N48、N52等品种的价格本周依然持平。
        2011年8月31号，中方就铝土、焦炭、萤石、镁、锰、金属硅、碳化硅、黄磷和锌等9种原材料出口限制案向WTO争端解决机构提出上诉，要求推翻专家组报告的部分裁决。经2012年1月30日，WTO发布了最新的裁决报告，这份报告并没有维持此前初步裁定的所有内容，推翻了关于中国出口许可最低出口价格要求，出口配额和费用管理等方面的裁定，但是维持了初步裁定的核心内容，那就是中国对多种工业原材料实施出口税和配额违反了WTO规则，并且驳回了中国基于环境保护或供应短缺对初步裁定提出的上诉请求。这样的最终判决让市场不禁担忧中国近年来对稀土出口连续实施相似限制，很可能成为下一个目标。温家宝与访华的德国总理默克尔3日在广州与中德企业家举行座谈时表示，中国政府在处理稀土问题上对外国企业没有歧视，在保护环境和生态可持续发展问题上，在稀土的供应上，对中国企业和外国企业标准和数额是一致的，是同等政策对待的。    
        本周稀土永磁板块表现较强，周涨幅为1.83%，跑赢大盘0.63个百分点。板块内下游公司如宁波韵升、正海磁材的股价表现强于上游如包钢稀土等。从基本面看，钕铁硼产品价格持续企稳和轻稀土价格持续下跌，对下游公司构成持续利好，加之公司盈利稳定增长，更能获得市场资金青睐。我们一直强调节前以包钢稀土为代表的稀土行情主要是受市场预期驱动，背景是重点标的处于低估值水平具有较强安全边际、稀土价格持续暴跌已释放大部分泡沫。但在目前稀土价格仍未释放明确见底信号和重点投资标的涨幅均超过20%的背景下，稀土上游公司的股价表现在最近两周开始震荡走弱。
        5、“三因素”运行态势跟踪及总结
        1）中国因素：1月PMI带反季节特征上升，降准市场呼声仍然很强
        1月份中国制造业PMI为50.5%，环比上升0.2个百分点，持续两个月小幅回升。其中PMI中生产指数、新订单指数、购进价格指数、原材料库存指数环比上升，其余各指数下降。不同于去年12月PMI的回升主要反映春节来临较早带来的企业提前备产的季节性效应，1月PMI上升带有反季节特征，主要得益于前期货币政策的放松以及去年年底财政政策的扩张。但PMI的好转是否能够持续，则取决于政策放松是否能够持续。同一天公布的汇丰PMI同样也是连续两月回升。不过，汇丰PMI已经连续三个月处于50的枯荣分水岭以下。汇丰银行的指数编制方法在对中小企业的考察上赋予了更多的权重。这表明即便中国经济的整体状况略好于预期，但中小企业仍在“过冬”。
          央行近期仍偏谨慎，1月份降准预期落空，节后第一周央行又继续暂停公开市场央票操作。但节前两笔总计3520亿元逆回购的到期还款却未能掀起资金面波澜，市场预计央行已对部分银行实施了资金展期。而外汇占款的连续负增长以及1月制造业PMI指数的上升也延滞了降准的步伐。
        尽管央行的年初政策操作比较谨慎，但“稳中有进”的思路却并没有改变，且目前7天回购利率还在4.33%的高位，交易盘估计很难支撑，市场的降准预期和呼声仍然很强。与降准对应的三个风险释放点：CPI企稳至3.5%之下的较低水平、出口形势大幅走弱的冲击基本消除、房价与地方基础建设投资明显下滑的确立是我们需要密切关注的。
        2）欧元区因素：  2-4月，“欧猪五国”债务进入到期高峰
        欧元区1月经济景气指数为93.4，低于市场预期；欧元区去年12月失业率高达10.4%，创下历史新高。而欧元区2011年12月零售销售环比下降0.4%，完全不及增长0.3%的预期。不过，受德国经济良好表现的带动，欧元区1月制造业PMI指数终值从12月的46.9升至48.8，虽连续六个月萎缩，但毕竟创下五个月来最佳表现。英国1月制造业PMI升至52.1，为2011  年3  月以来最高水平。德国1月份制造业PMI指数报51，但法国、意大利、西班牙、希腊和爱尔兰等国的制造业活动却再显疲态。最新经济数据表明欧元区危局非一日之寒，短期的提振效应的持续性有待观察。
        本周希腊政府与私有债权人的谈判陷入僵局，加上葡萄牙十年期国债收益率大幅飙升至17%，葡萄牙违约风险逐渐加大，市场对于欧债危机的前景仍然存疑。2012年欧元区有1万亿欧元政府债券到期，而2-4月，“欧猪五国”债务到期高峰已经成为了投资者公认的事实。在所有面临债务到期的国家中，意大利的到期债务将有3371亿欧元，已超过其他“欧猪国家”的总和。虽然，日前欧盟27国中除英国和捷克外的25国就欧洲新财政协议达成共识，同意建立永久性的援助基金“欧洲稳定机制”（ESM）并于7月开始启动，该财政协议由德国发起并旨在加强各成员国预算以及财政纪律。ESM目前的放贷能力为5000亿欧元，该基金将增强应对欧债危机的火力并逐步替代欧洲金融稳定基金（EFSF）。但我们认为上述措施依然不能从根本上改变欧元区危局，另外未来两个月是欧元区主要风险的窗口期。因此欧元本周走弱，兑美元汇率跌0.44%。
        3）美国因素：最新经济数据显示，房地产和就业市场均显复苏迹象
        12月美国建筑支出月环比上升1.5%，远高于市场预期0.5%，为连续第五个月增长，显示美国建筑业呈反弹迹象；美国1月制造业PMI从12月的53.1上升至54.1，表明美国制造业持续扩张；美国1月非农就业人数增长24.3万人，预期增长15.0万人，创下2011年4月以来的最大涨幅；1月美国私营部门就业人数增加25.7万人，预期增加17.0万人；美国1月失业率跌至8.3%，为2009年2月来最低水平，预期为8.5%；美国1月ISM非制造业指数为56.8，预期为53.0。
        美国经济在此前2个月内持续复苏，虽然上周经济数据不佳，但最新经济数据又再次表明，美国房地产市场和就业市场均出现反弹迹象。而专家预测美国经济活动也处于持续扩张中，在美联储的低息政策的刺激下，美国经济复苏态势愈发明显。
        6、投资建议：  支撑因素此消彼长之下，反弹有望持续
        有色板块今年以来已经上涨15.79%，大幅跑赢大盘10.9个百分点。从各子板块反弹幅度排序来看，稀土板块居首，黄金板块其次，大宗金属板块第三，下游加工类最弱。我们认为，涨幅排序已清晰影射市场内在逻辑，很大程度上准确地反应了行业现状：1、以包钢稀土为代表的稀土行情主要是受市场预期驱动，背景是稀土价格持续暴跌已释放大部分泡沫，重点标的处于低估值水平具有较强安全边际。2、既然此轮金属价格反弹很大程度上仍是受货币宽松预期主导，那么2011年被压制了一年，金融属性最为纯粹的黄金板块显然成为了更好的选择，其次才是毕竟受商品属性所制约的大宗金属板块。3、下游加工板块因估值不占优势以及在货币宽松背景之下不具备足够弹性而垫底。
        但本周有色板块整体走弱并跑输大盘，表明投资者对待此轮流动性拉动下的反弹仍显谨慎。谨慎情绪基于：不可否认，美国推出两轮量化宽松政策之后，全球股市确实曾走出上涨行情；市场重新预期美国QE3对全球股市也有一定支持作用。但长期看来，QE3一旦实施，将会加大新兴市场的通胀压力。在过高流动性的影响下，资金在全球范围内的走向将变得无序，这将加大全球金融市场的波动性。而QE3对经济的拉动效应是否将边际递减也依然被投资者所担忧。
        而超出我们预期的是，美国最新一期经济数据表现异常强劲，美国房地产市场和就业市场均出现反弹迹象，美国经济复苏态势愈发明显。虽然在此番经济数据下，美国QE3预期可能渐行渐远，但阴霾密布的全球经济复苏之路在中美欧三大主要经济体1月份制造业PMI指数同时向好的情况下似乎曙光初现，金融属性与商品属性领域利好此消彼长，现阶段的大宗金属无视“欧猪五国”债务进入2-4月的到期高峰，易涨难跌。基于此，我们认为即便是在传统消费淡季，板块反弹也有望持续。对投资品种的选择取决于投资者对待全球宏观经济的判断，对全球经济复苏偏乐观的前提下以江西铜业为代表的资源类大宗金属股是首选；反之，倾向于美国最终仍需靠实施QE3拉动经济的前提下，以山东黄金、中金黄金为代表的资源类黄金股是首选。但无论哪种选择，基于全球经济复苏之路仍充满未知数，我们仍建议本着安全边际第一，选择最具估值优势的公司，股票流动性好第二，辅以有大股东增持概念、再融资需求下公司对股价有诉求概念、2011年年报高送配概念等第三的原则精选个股参与反弹。而今年以来个股已经反弹的幅度也是精选个股时我们认为可以参考的指标。