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信托行业研究报告:国信证券-房地产信托行业专题研究:绿城中国的启示:风险渐行渐近-120206

行业名称: 信托行业 股票代码: 分享时间:2012-02-06 10:55:38
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 邵子钦,田良
研报出处: 国信证券 研报页数:   推荐评级: 回避
研报大小: 622 KB 分享者: m****s 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        绿城出售5  项目收回近13.35  亿元
        据媒体报道:绿城中国(03900.HK)为解决现金流问题,去年12  月至今已出售5  个项目,获得资金13.35  亿元,其中包括上海外滩地王10%股权和4  家项目公司股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        房地产企业财务费用压力加大,偿付能力逐步下降
        上市房地产公司,从2009  年4  季度开始财务费用年化上升幅度超过50%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        速动比率也由2010  年1  季末的0.61%降至2011  年3  季末的0.47%,  “带息债务/归属母公司所有者权益”的比例也由1.13  倍升至1.36  倍。
        2012  年约2518  亿元房地产信托集中到期
        假设2010  年5  月~2011  年4  月发行的集合房地产信托平均期限1.75  年,则2012  年将有2518  亿元房地产信托到期,其中四季度到期规模约为849亿元,是兑付的高峰期。
        房地产信托的3  个出路
        如果房地产信托出现到期不能兑付的情况,有如下三个解决方案:一是,信托公司用自有资金收购。但未来需要承担资产质量的风险。
        二是,发新还旧。由于监管越来越严,难度越来越大,而且利率超过20%。
        三是,项目出售变现。变现能力与市场状况和项目质量密切相关。
        信托业将面临利润下滑和资产质量下降的双重压力
        房地产信托曾是信托公司核心利润来源,但2012  年房地产信托新发规模负增长已成定局。而且2011  年3、4  季度已呈现环比下降态势。对于资产质量问题需后续跟踪,如果地产公司能够以出售资产的方式补充现金流,信托项目可以及时还本付息,这将是最理想的状况。反之,流动性风险将逐步转化为坏账风险。
        给予行业“回避”评级
        出于对房地产信托风险的担忧和盈利下降的悲观预期,给予行业回避评级。

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