报告摘要：   
      航空行业12月数据跟踪--客座率微幅下降，货运需求仍低迷：①12月行业总周转量、旅客周转量、货邮周转量同比增速分别为4.0%、11.9%、-10.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中客运市场国内、国际航线增速已相对均衡，分别为11.9%、12.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）货运国际市场需求仍低迷。②客座率、载运率分别为78.6%、71.2%，分别同比下降0.9、1.6个百分点。行业已呈现运力供给略微超过行业需求，这也符合我们在上月月报点评的预期（11月客座率同比明显提升并不代表供需面趋势性的好转）。  
      机场行业12月数据跟踪--浦东机场旅客吞吐量增速恢复正常水平，华南市场基数效应消除恢复稳定增长:①上海机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长4.44%、10.57%、-6.33%。浦东机场起降架次连续两个月增速均低于5%，但旅客吞吐量增速均达到10%左右，说明起降架次低增长并不是是市场所担心的需求低迷导致航空公司主动性减班，而是冬春换季后加班不理想，即供给端不足造成。而影响航空性收入的最关键因素是旅客吞吐量，起降架次增速低于预期对盈利影响较小。②深圳机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长8.9%、6.8%、3.0%。③白云机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长11.7%、10.3%、6.7%。  
      2011年航空行业回顾--①需求：客运市场平稳增长、货运下滑明显。全年行业总周转量、旅客周转量、货邮周转量同比增速分别为6.5%、11.8%、-4%。对比2010年旅客周转增速19.4%有明显回落，也略低于市场预期。我们认为除了受经济增速回落影响外，今年的低增速也受去年世博会高基数影响以及高铁分流影响。②运力：国际航线同比增速大于国内航线，９月份起ASK增速提升明显，主要是由于日利用率同比的跳跃式变化。③运营效率：客座率提升至81.9%，票价水平上半年好于下半年。我们认为今年在供需基本平衡甚至预期客座率同比或略有下降的情况下，票价水平值得重点关注。  
      行业近况跟踪：①人民币兑美元汇率：2011年全年升值5.1%，1-4季度分别升值1.01%、1.31%、1.84%、0.86%。12月单月升值0.75%，1月单月贬值0.17%。我们测算人民币升值幅度减少一个百分点，影响2012年三大航盈利增速约5个百分点。②油价：同比比较，上半年国内航线航油成本压力较大。1月WTI原油、新加坡航油均值分别为100美元/桶、126.3美元/桶，航油价格同比增长15.8%；国内航油出厂价7360元/桶，同比上涨22.9%。2月份国内航油出厂价上调105元至7465元/吨，同比上涨22.3%。预计一季度国内航油出厂价同比上涨约20%。③１月近况跟踪：春节假期七天民航执行航班、旅客运输量分别同比增长5.7%、7.2%。而春运前期1月8日到1月21日旅客运输量同比增长约16.7%，以此估算春运前20天旅客运输量同比增长约13.4%。考虑今年春节提前的基数影响，预计1月行业旅客运输量同比增速约12%左右，客座率、票价有望实现同比增长。但考虑油价和人民币汇率因素，预计1月行业盈利水平仍较难超过去年同期。  
      投资策略：１月份由于大盘反弹，高贝塔板块和公司表现更好，航空、机场板块涨幅分别为5.85%、2.73%，相对沪深300指数收益分别为0.79%、-2.33%。但从基本面看我们认为航空板块仍缺乏持续跑赢大盘的推动因素，航空面临供需恶化带来收益率下降、人民币升值放缓及油价上涨等风险，预计全年盈利或下滑20-30%且下滑幅度仍存在较大不确定性，我们认为趋势性机会仍需等待。而机场板块估值具备安全边际，首推上海机场：1）业绩迈入上行通道，看好公司非航业务发展前景。2）预计2012年底前机场收费调整、资产注入发生概率较大。  
      风险提示：突发事件、行业需求增速显著低于市场预期、油价大幅上涨