半年报主要内容:
2006 年上半年,公司实现主营业务收入30986 万元,同比下降9.77%;实现净利润3163 万元,同比下降30.37%;每股收益0.07 元,净资产收益率3.11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】原料药收入下滑12.80%,出口金额下滑15.22%;制剂产品收入增长25.41%,制剂毛利率15.50%,同比上升8.5 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年管理费用和财务费用出现较快上升,整体盈利情况好于今年第一季度。
分析与点评:
皮质激素药物毛利率保持稳定。公司产品受价格影响,收入出现一定下滑,但毛利率继续保持稳定。对公司皮质激素收入和毛利率的分区数据进行分析可以发现,国内销售产品的毛利率达到38.8%,而出口的毛利率只有10.9%。公司产品通过中间商进行出口,规范市场的占比较小,这是公司出口产品的毛利率偏低的原因。
收购中间商,提升出口产品盈利能力。公司今日公布公告,将以1752.77 万元向母公司收购天津药业(香港)公司40%股权和美国大圣贸易技术开发有限公司100%股权,这两个公司是公司产品出口的主要中间商,2005 年通过这两家公司出口额占销售收入的15.96%,达到10555 万元。对这两家贸易商的控制将提高公司出口产品的毛利率,提升公司整体盈利能力。
费用上升是业绩下滑较快的主要原因。公司中期在收入下降的情况下,管理费用和财务费用都有所上升。主要是公司坏帐计提增加,以及囤积的原料较多,占用较大的资金,导致公司借款增加,财务费用上升。
可转债项目实施将提升公司产品的竞争力。公司发行3.9 亿元可转债已于8 月22 日获得发审委通过,将于近期发行。
募集资金将用于“3029”项目的实施,该项目总投资4.58 亿元,公司已经投入8000 万元左右进行中试。项目实施后将替代目前的主要原料——皂素,以该技术生产的产品成本将有大幅降低,在国际市场的竞争力进一步得到提高,公司产品获得规范市场的认证数达到7 个,并在继续申报,公司有望成为全球最大的皮质激素原料药供应商。
投资建议:我们预计公司2006 年EPS0.16 元,2007 年EPS 为0.20 元。由于公司作为“津滨”概念股,估值偏离行业平均水平,公司动态市盈率达到27 倍左右。根据07 年每股收益预测的动态市盈率19 倍。我们给予公司股票“持有”的投资评级。另外,公司即将发行的可转债属于市场稀缺品种,建议认购。
不确定因素:皂素价格处于景气低谷,未来有可能出现回升,这将直接提升皮质激素类产品的价格;公司产品收入一半以上出口,人民币汇率变化将影响公司的财务费用;公司实行技术革新后,抢夺国外企业的市场具有不确定性;公司实现搬迁将享受优惠政策。