研究结论
事件:媒体报道,汇金支持四大行将分红比例降低5 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
(http://business.sohu.com/20120203/n333586074.shtml)
降低分红率将提升银行内生增长能力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分红率下降5 个百分点,预计可以帮助四大行分别减少2011 和2012 年分红320 和375 亿,这能够提高四大行平均的核心资本充足率0.11 和0.12 个百分点。
更值得注意的是,降低分红率背后的监管层态度。除了降低分红的直接利好之外,我们更关注背后是什么力量推动汇金公司降低了分红要求。我们判断,从相关主体来看,真正有动机、有能力推动汇金公司降低分红率的只可能是银监会。这意味着监管层已经充分意识到了银行靠二级市场融资的负面影响,转而谋求强化银行内生增长能力,从而降低对二级市场的融资依赖。
判断银行业监管去杠杆周期已经基本结束。若如我们所判断,监管层的态度已经开始转向保护银行资本的可持续性,那么资本监管进一步加码的可能性已经微乎其微。相反,我们判断除了降低分红率以提升银行内生增长能力之外,未来监管部门还可能在创新资本工具方面有突破。
上市银行再融资即将告一段落。在监管不会进一步加码,并可能突破资本工具创新的背景下,我们认为上市银行的再融资即将告一段落。除了已经披露融资方案的民生、招行、北京之外,以及市场普遍预期的兴业银行的再融资之外,至多只有交通银行有进行再融资的需求,也就是说,基本已经不再会发生新的再融资行为。另一方面,在银行资产增速逐步放缓的环境下,当前银行普遍高于20%的ROE 可以支持15%以上的规模增长,也就是说,未来的银行资本基本不会再有消耗,银行不会再依赖于二级市场融资。
监管去杠杆周期基本结束,银行股供求关系继续改善。秉承我们的判断,即银行股在监管要求驱动下再融资去杠杆的阶段已经基本结束,银行股的供求关系有望进一步改善。14 家地方性银行递交IPO 申请,也并不意味着这些银行会在短期内集中上市。因此,2012 年银行股除了继续享受极低估值的防御价值、处于历史低位的相对PE、明显高于平均的利润增长速度之外,还会进一步享有供求关系改善的利好。坚定看好2012 年银行股的绝对收益和相对收益,维持“南京、华夏、民生、兴业”的组合。