瑞康医药2 月2 日发布业绩快报:2011年归属于上市公司股东的净利润8389 万元,同比增长35.07%,EPS 0.9 元,低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为2011年扣除部分费用后真实业绩表现并不差,预计2012 年高端医疗市场保持30%以上增速,基药及医疗器械配送大展拳脚,下调11-13 年EPS 至0.9、1.23、1.62 元,对应PE26、19、14 倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
q 2011年打好基本功,净利预增35%表现不差。2011年的费用摊销较多主要是:2011 年上市费用;2011 年上半年公司新建190 多人的基药队伍,下半年新建的几十人的医疗器械配送队伍;北方十三省市区辉瑞产品代理业务。扣除这些投入较多的费用,公司的实际业绩远不止35%,这恰恰是打好基本功的时机,我们认为2012的表现不会比2011年差。
q 我们认为:2012年公司高端医疗市场稳健增长、基药配送、医疗器械配送大展拳脚,并购预期增强。
q 高端医疗市场收入保持30%以上增速。高端医疗市场占收入比超过80%,是公司业绩基石,2009~2010 年收入同比增长37.4%、38.1%,我们预计2011 年增速接近35%。公司对山东省规模以上医院的覆盖率已达到97%以上,位居山东省内第一,议价能力强,未来仍将保持30%以上增速。
q 基药配送业务爆发增长。公司具有210 多人的基药队伍,覆盖142 个区县,配送产品数量占到中标产品的97%。2011 年5 月开始国家基本药物配送,7月开始省增补配送,全年山东省基药配送规模达十几亿,瑞康占比超过12%。
国家大力推进基药战略,我们预计2012 年山东省基药配送规模超过40 亿,瑞康基药配送占比份额20%。
q 并购预期增强。瑞康医药在《山东省基层医疗卫生机构基本药物配送信息公示》(第一~四期)中,配送指标遥遥领先于其他企业。从四期公示中看出,业务逐渐向前面的龙头企业集中,380 多家企业中94%的企业覆盖的县市区数低于家20 家,处于生死边缘,基药流通“扁平化”趋势,带来并购预期增强。
q 维持“审慎推荐-A”投资评级:2012 年公司高端医疗市场稳健增长、基药配送、医疗器械配送大展拳脚,并购预期增强,辉瑞代理业务稳步进行。由于11年业绩低于我们预期,下调11-13 EPS 至0.9、1.23、1.62 元,对应PE26、19、14 倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。
q 风险提示:基药配送、医疗器械配送、辉瑞代理业务低于预期。