主要观点：
        l  等待经济衰退后期的趋势性配置机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通过分析过去三个经济周期，我们发现有色板块通常在经济过热中后期（4Q03-1Q04、1Q-3Q07，1Q10-1Q11），经济复苏初期（4Q05-1Q06，3Q09）以及衰退后期（3Q05，1Q09）有超额收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从各子板块波动表现来看，一是黄金、铜子板块波动通常略领先其他子板块一个季度；二是铜、小金属板块超额收益明显大于其他子板块。我们趋向于认为，目前仍处于经济周期的衰退初中期，需要等待进一步的信号去确认经济状况的好转。2012年下半年或许进入一个经济衰退后期的趋势性配置阶段。
        l  冶炼开工率反弹或是“昙花一现”，铜进口激增并不反映真实需求：12  月，对终端需求更为敏感的铝材、铜材加工行业产量同比仅增加3.45%和下降0.29%，低于11  月同比增速的16.24%和5.61%。而相反的是，同期铜冶炼企业开工率却大幅反弹至90.1%（自2011年8  月份以来的开工率高点），主要因企业为完成全年指标而适当增长，加之铜价微降使得企业增加采购进行生产。由于地产、汽车、空调等终端需求持续疲弱，以及节日停产影响，我们预计未来金属冶炼开工率将再次回落，其中电解铝和铅冶炼下滑更快，因吨铝亏损严重和铅下游的蓄电池企业遭遇环保严查所致。与市场不同的是，尽管12  月未锻造的铜及铜材进口创出2008  年8  月以来新高，但我们认为并不能反应中国真实铜需求的旺盛。激增的主要原因是11  月初的价差和年末消耗信贷额度催生的融资需求而导致了铜的大量进口，国内废铜供应紧张导致进口精炼铜增加亦是部分原因。预计未来进口走低是大概率事件。
        l上期所铜库存飙升，压制国内金属价格难以跟涨伦敦市场：受到美联储延长低利率时段至2014  年底以及意大利和西班牙债务出售顺利的影响，1  月LME金属价格整体普涨，并指引国内价格上冲。但由于融资铜、国内外价差消失和国内现货高额贴水导致了国内交易所铜库存的激增，高位库存压制国内金属价格上涨乏力，金属市场呈现外强内弱的格局。由于2012  年1  季度中国经济大概率持续衰退，国内金属市场面临进一步去库存的压力。
        l  投资建议：流动性预期激活金融属性，持续推荐货币属性最强的黄金板块。黄金：黄金板块在过去一个月中表现抢眼，金价表现也印证了我们在12  月底推出的《有色12  月月报——因欧洲流动性紧张的金价压制或将缓解》的相应判断。应对2、3  月份来临的外围经济货币政策变化，我们依然认为兼备避险和抗通胀的黄金将成为较为确定上扬的品种，持续货币属性最强的黄金个股（中金黄金、山东黄金、紫金矿业；辰州矿业等）。工业金属：海外经济预期动荡，美联储低利率声明以及可能的量化宽松，国内信贷投放改善流动性环境，共同激活金属商品的货币属性。而流动性预期能否成为基本面改善的先兆仍需观察。我们对有色投资时钟的阐述中，趋势性配置机会（超额收益）一般出现在经济复苏初期、过热中后期以及衰退后期，上半年流动性预期可能引发阶段性上扬，仍需等待下半年经济步入衰退后期带来的趋势性配置机会。中长期关注铜陵有色、驰宏锌锗、锡业股份（关注全球电子复苏带来的需求提振）等弹性个股。小金属：产业红利仍是主旋律，兼顾小金属事件型催化对股价的撬动，关注厦门钨业、中科三环、包钢稀土。