摘要：
        1月PMI反季节回升，经济回落继续放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月PMI为50.5，较上月回升0.2个百分点，连续两个月回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时从历史来看，春节当月PMI存在季节性回落的特征。2005-2011年的7个年份中，剔除4万亿刺激计划出台的09年，剩余6个年份中，除08年该指标回升之外，其余年份均是回落的，平均回落1.8个百分点左右。从中可见，1月PMI的表现是较好的，制造业扩张势头有所加快，这也说明当前经济回落势头在继续放缓。考虑到节后PMI往往出现明显回升，预计2月PMI有望达到51以上。
        生产订单指标双回升，内需表现好于外需。从结构来看，1月PMI生产指数和订单指数分别回升0.2、0.6个百分点，显示整体生产和需求状况好转。1月新出口订单指数没有反季节性回升，而是回落1.7个百分点至46.9，显示外需状况仍存压力。不过，鉴于欧元区PMI连续两月回升显示欧洲经济恶化放缓，以及四季度美国经济低速复苏势头有所加速，短期内外需没有再度恶化的担忧。我们预计出口增速将在年初止跌回稳。相比之下，1月内需指标(新订单-新出口订单)则回升2.3个百分点，表现好于外需。
        企业补库存行为继续，信贷明显回升推动内需是主因。1月PMI产成品库存指数继续下降2.6个百分点至48.0，而原材料库存指数继续上升1.4个百分点至49.7，这显示企业补库存的行为已经较为明显。鉴于外需整体较弱，内需相对偏强是推动补库存行为的主要因素。自12月以来，PMI总体指数已连续两月好于历史，补库存行为也延续了两月，我们认为，这与政策放松在12月得到明显加强有关。虽然10月后政策已然放松的迹象较为明显，但信贷真正的明显增加还是在12月。