供应管理学会(ISM)今日对其制造业和非制造业指数季调作出重大修正。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这些调整纠正了我们在近期研究中指出的季节性失真问题，表明近几个月的ISM制造业指数较此前报告更为疲软，尤其是具前瞻性的新订单部分。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们因此将明日公布的1月份ISM整体制造业指数预测从此前的54.0下调至53.5。我们未来会将与预期不一致的表现归因于“实际”信息而非季调因素造成的偏差。
        尽管ISM调整了数据，今天上午公布的芝加哥采购经理人指数也弱于预期，但1月份大部分制造业指标的表现都更为强劲。在我们密切关注的6个地区性制造业指数中，有4个在新订单部分大幅增长，3个在发货量/生产构成上实现增长。只有芝加哥数据在这些数据上大幅低于预期。
        那么如何解释制造业活动的内在改善呢？令人失望的是，我们难以从数据中得出确切答案：1)  我们首先应该考虑的是国内最终需求是否上升，但从四季度GDP数据或近期的月度指标来看，升幅并不十分明显；2)  制造业活动改善的地区性特点（沿海地区表现明显好于其他地区）表明出口需求更强，但这似乎不符合欧洲经济体的增长放缓；3)  库存回补符合GDP和其他零星数据，但从制造业调查本身来看并不明显。从全球工业增长企稳或回升的其他证据（如我们的全球领先指标）来看，以上的三个因素或许都发挥了作用。
        ISM在发布1月份制造业数据前夕公布了2012年季调因子数据，并对此前制造业和非制造业指数的调整方法进行了修正。一般来说，这种年度例行程序无需置评，但是今年调整幅度明显大于以往，而且回溯期更长（此次为七年，通常为四年）。ISM给出的调整理由是：围绕2008年秋季数据反常锐减的担忧可能一直没有得到充分解决。今年的季调尤其是降低了偏离数据的判断标准，从而明显削弱了08年末-09年初时极其疲软数据所占的权重。
        我们在近期日评中谈到了季调因素偏差可能给多个经济数据造成的潜在影响，并特别以ISM制造业数据为例，请参见1月3日发表的美国金融市场日评“美国数据向好——实际情况还是季节性因素所致？”和1月13日发表的美国经济分析“分析季调因素的影响”。经此次修正后的ISM  数列高度贴合我们在后一篇文章中所描绘的“季调后”数列（下图），并将整体数据的季调振幅有效削减了3-4点。换言之，季调因子对最疲弱的冬季原数据的提高幅度较此前减少了约1.5点，对通常最为强劲的8月份原数据的削减幅度较此前减少了2个点。从技术层面讲，此次调整实际上是对具体的数列构成做出了改动而且在某些境况下调整幅度非常之大。最明显的例证是新订单数据，修正后季调因子的波动缩减了10个点以上（举例来说，原先的季调操作令2010年5月份的调整前新订单数据抹去了8个点，令2011年2月份数据增加了2个点，而现在的最新季调幅度几乎一样，分别为-2.9点和-3.3点）。这显著平顺了过去几年中新订单数据的波动性。