事件:2 月1 日晚间,国电南瑞(简称“公司”)发布了2011 年年报,并对09、10 年数据进行追溯调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以下如无特别说明,皆指调整后数据。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2011 年实现每股收益(EPS)0.81 元,基本符合我们此前预期(0.82 元,详见2012 年度策略报告《以节能为名》P28-29)。公司2011 年实现营业收入46.60 亿元,同比增53.5%;归属上市公司股东净利润8.55 亿元,同比增64.8%。
收入结构变化明显。变电站业务占比下滑,农配电业务收入翻番。这与行业变化走势大体相合,反映了公司根据市场动态及时调整业务结构及公司资源投入的策略。未来2~3 年,公司来自智能配用电领域的收入比重有望逐步提高。
规模效应彰显。综合毛利率31.4%,同比增0.4 个百分点,变化不大。费用率10.92%,同比降3.16 个百分点,利好盈利水平。
行业发展前景乐观。“十二五”期间,电力自动化行业增长确定性较大。
我们尤其看好智能农配电和电动汽车充换电设施的发展,未来2~3 年有望分别实现年均40%、60%的复合增长。
继续看好公司未来业绩表现:1)公司处于市场第一梯队,议价能力较强;2)公司顺应市场变化,开展前期研发,积极调整业务结构,发展总包业务,有利于可持续发展;3)集约化管理深入,抑制未来税费率,利好整体盈利水平;4)公司2011 年新签订单72.20 亿元,同比(调整前)增60%,部分订单递延跨年确认收入,直接利好2012 年业绩。
盈利预测与投资建议:暂不考虑股本变化,预计公司12、13 年将分别实现EPS1.15 元、1.46 元,对应P/E 分别为25.0 倍、19.7 倍,建议“增持”。
风险提示:1)项目进度或偏离预期;2)软件退税政策未来存变动风险;3)公司对电网客户依赖度较高;4)板块估值等因素或影响个股走势。