􀁺  07  年公司业绩低于预期
公司全年实现白酒销售收入72  亿元，同比减少1.52%；其中第四季度实现营业收入12.9  亿元，同比减少10.82%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】07  年实现归属于母公司所有者的净利润14.7亿元，同比增长25.8%；其中第四季度实现利润1.45  亿元，同比减少-2.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司07  年的收入和利润情况都低于我们及市场的平均预期，主要原因是公司确认的主品牌五粮液酒销量低于预期。
􀁺  60  个亿、三年内分步收购集团资产  激励政策可能近期推出市场普遍关注的资产注入终于破题，公司计划从2008-2010  年花费60  个亿收购集团资产，以解决关联交易问题。其中，08  年花费19  个亿，相当于整个收购计划的约1/3。虽然该方案高于我们之前按净资产价格收购的预期，但是如果按照两税合一之后25%的税率计算，08  年相关公司的税后利润可能会接近15  个亿，其中集团代销境内五粮液部分就有约9  个亿（目前500ml/52  度五粮液的出厂价为418  元，而关联交易价格在07  年11  月份上调10  元后达到328  元，差价空间为90  元）。即使从谨慎角度对我们的估计做出30%-50%的折扣，我们认为目前的收购价格也仅相当于6-8  倍市盈率，远低于市场给与酒类公司40-50倍的动态市盈率。而且由于公司目前账面上有40  个亿左右的现金，收益能力很低，动用这部分现金收购资产实际成本接近于0。随着资产收购计划的浮出水面，我们预期公司股权激励方案也将会在近期内推出。
􀁺  五粮液实际增长超过25%  成本压力导致毛利率下滑
07  年前11  个月白酒行业收入增长34%，保持高速增长，而五粮液白酒销售收入的净减少使其市场份额出现显著下滑。主要原因之一是产品结构的调整，07年五粮液中低档酒销售收入同比减少了23%，除五粮液以外的其他高档酒销售则基本持平，而五粮液的销售收入则增长了17%。注意到公司07  年末账面有预收账款7.11  亿元，库存商品2  亿元，是分别是去年同期的206%和158%，我们认为可能少确认了3  个亿的收入和7000  万的成本，对应毛利率在70%以上，主要是高档的五粮液酒。07  年全年五粮液收入应该接近45  个亿，同比增长25-30%，扣除07  年10  月份关联交易价格上涨的10-15  元之后，我们预计07年五粮液的实际销量增长可能近20%，不过销售形势仍弱于其主要竞争对手。07  年下半年公司高档酒毛利率70.65%，中低档酒毛利率为-3.06%，比上半年分别下滑2.12  和34.74  个百分点。成本上升是主要原因，吨酒粮食成本和包装物成本分别同比上升了75%和102%，而人均工资水平也提高了57%。预计08年上半年成本压力会进一步扩大。
􀁺  公司的调整期可能长于预期