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中青旅研究报告:国海证券-中青旅-600138-连锁“乌镇”,休闲景区异地复制提升利润空间-120201

股票名称: 中青旅 股票代码: 600138分享时间:2012-02-02 11:06:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘金沪
研报出处: 国海证券 研报页数: 25 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,478 KB 分享者: bis****ck 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        业务结构多元,旅游主业发展迅速  公司业务结构可以概括为"旅游业务+策略性投资"。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】旅游业务为公司的主业,以旅行社(旅游产品)经营为主体,景区、酒店为两翼(即"一体两翼");策略性投资拓宽了公司的盈利渠道,主要包括IT、福利彩票、房地产以及物业租赁等业务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司旅游主业发展迅速,2008-2010  年旅游业务营收增速分别为2.95%、9.19%、39.32%,营收占比分别为66.91%、54.12%、76.73%。  景区、酒店业务是利润的核心,公司未来发展的支柱业务  景区、酒店业务毛利率高达约80%,分别为公司第一、第四大利润源。
        西栅为乌镇当前的开发重点,2011  年乌镇景区酒店客房总量已超千间,提升了景区接待能力,延长了人均停留时间,拉高了人均消费。后世博期间游客绝对数预期下降,但散客比重有所增加,景区游客人均消费的提升将带动景区收入的增加。目前,山水酒店直营店已达21  家,其发展策略为"稳健扩张",维持每年新增5-6  家扩张速度,以寻求好的物业为先决条件,是公司稳定盈利的重要利润源。  
        未来核心竞争力--连锁"乌镇",休闲景区异地复制提升利润空间  古北水镇项目将大大增强公司的景区属性,其开发经营将复制乌镇模式,届时高毛利率景区业务的增加将为公司贡献丰厚利润。项目现正处于工程建设阶段,2012  年10  月试运营拟采取邀请测试,2013  年5  月正式运营。项目建成后,北京周边具有此种旅游概念的景区稀缺,有望成为北京居民短期、短途旅游的重要目的地。景区建成并进入成熟运营期后的经营目标是实现年接待游客400  万人次,旅游综合收入10  亿元。  "类乌镇模式"行业前景广阔  "类乌镇"模式将历史文化与休闲旅游融为一体并依托经济发达客源地,  未来发展空间广阔:1)我国历史名镇、名村资源丰富;2)旅游消费升级,观光游向休闲游过渡趋势确定。  
        投资建议  景区业务比重增加为丰厚利润的获得开辟了空间,公司利润未来增长性确定。目前旅游业相对于全部A  股(剔除金融股)11-13  年的动态PE  估值倍数位于1.1-1.3  之间,低于1.6-1.8  的历史均值,安全边际较高;公司近五年动态PE  均值为40,当前约20  倍的PE  已处于历史低位;我们预计公司11-13  年的PE  分别为19.52  倍、16.11  倍、11.87  倍,结合DDM、FCFF  估值结果分析,我们认为当前公司股价存在一定程度的低估,给予"买入"评级。  

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