投资要点
事件:公司发布11 年业绩预增公告,预计11 年归属上市公司股东净利润同比增长40%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
注入资产盈利能力低于原整车资产。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司于2011 年年底完成了向控股股东上汽集团的定向增发,致使合并报表的范围扩大,按照前期我们对注入资产的分析,2011 年该部分资产贡献的合并报表收入应在1000亿元左右,而根据此次业绩预告,其2011 年贡献的归属母公司净利润应在20 亿元左右,这个水平略低于公司原整车资产。
通用、大众将着力提升产品结构。从上海通用和上海大众两个盈利主体的发展来看,在目前已然位居中国汽车销量排名的前两把交椅后,依靠目前产品谱系,从量上维持前几年的高速增长已经比较困难,因此从产品结构上做文章,做大做强利润增长成为公司必然的战略选择。
上海大众2012 年将或推出斯柯达紧凑型SUV 产品Yeti,以及基于大众MQB 平台的C 级车型。Yeti是途观的同平台衍生车型,在欧洲销量表现良好。未来引入中国后如定价合适或许将配合途观继续在SUV 领域对日系的CRV、RAV4 产生强大压力,保持上海大众在20-30 万这个价格区间SUV 产品增长。而大众2012 年更重要的产品或许是市场期待已久的基于MQB 平台的国产C 级车,我们预计这款车型的定价将在25-40 万元左右,这个细分市场上竞争仍然较弱,以上汽及大众的实力该车型成功的可能性较高,而其或将会给上海大众带来更大的盈利增长动力。
上海通用方面,雪佛兰的全新B 级车Malibu 以及国产科帕奇将会使得国产雪佛兰品牌的产品结构在未来有较大的提升,而上海通用对凯迪拉克品牌的重视也凸显了公司未来的发展战略。国产凯迪拉克品牌2011 年销量达到了7000 台,而凯迪拉克品牌的远期规划将在年销10 万辆左右,其中国产车将有很大增长,虽然其对上海通用销量增长的拉动有限,但对净利润的拉动将十分强劲。
自主品牌开花结果仍有待时日。2011 年上汽自主品牌乘用车荣威、名爵合计销售增长仅为1.6%,这还是考虑了荣威350、MG3 等A0 级新车型贡献后的增长,传统主力车型荣威550 及MG6 合计下滑超过30%。
目前公司自主乘用车品牌产品谱系已经相对比较完整,涵盖了A0、A、B 级分别两个品牌的车型。随着增压发动机、DCT 变速箱项目的投产,公司自主品牌乘用车在核心零部件及技术方面的储备已经领先国内竞争对手,但由于缺乏一款畅销车型,因此短期内我们认为自主品牌仍将处于积累阶段。
五菱将成为上汽征战低端乘用车市场的主力。2011 年微车龙头通用五菱全年微车销量增长6%,而行业同比下滑9%,其产品较主要对手竞争力优势更加明显。随着五菱经济型轿车宝骏在12 月份销量达到8000台,其向轿车领域进军所迈出的第一步已经接近成功。我们认为,未来经济型轿车的主要增长点将在农村市场,而在微车领域所建立的销售渠道、以及对这一市场消费者需求的精确把握将使得通用五菱成为上汽征战低端乘用车市场的主力。
投资策略。上汽的产销体量已经足够大,这使得其在产品销量上继续领先行业的增长将会更加困难。但是在产品结构、技术等方面,上汽还有较大的潜力。而上汽毋庸置疑是汽车行业管理水平最好的企业之一,这使得我们仍然看好公司的发展。我们预计原上汽股份11 年、12 年营收增长21%、10.5%,对应EPS:1.76、2.2(未摊薄),给予公司“买入”评级。