投资要点：
        产业链完整的烟标业领军者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要从事中高档烟标的设计、生产和销售（烟标产品10  年收入占比95.4%，毛利占比96.2%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司中高档烟标市占率达7.51%，产销网络覆盖国内重要卷烟产区。10年收入为13.57亿元，净利润为5.08  亿元。
        下游卷烟行业集中化、高端化趋势明显，结构调整提升公司烟标产品均价。
        下游卷烟行业整体增速平缓（10  年销量4684.1  万箱，04  至10  年CAGR  仅3.89%）。但下游结构升级和集中度提升趋势明显，使中高端烟增长高于行业总体。国家烟草专卖局04年提出百牌号战略、08年提出30  个重点品牌战略，10  年提出“卷烟上水平”，推动了行业整合和集中度提升。根据《中国烟草》统计，11年1-11  月我国重点品牌销量占卷烟行业66.0%，收入占85.2%，同比提高了12.2个百分点；单箱含税批发价达到2.09万元，同比增长15.5%。
        顺应行业趋势，公司烟标产品均价近几年稳中有升，加之销量稳定增长，带动公司08-10  年收入增长7.1%和6.2%。
        完整产业链，优质客户资源和工艺技术优势构筑公司核心竞争力，奠定高盈利基础；1）产业链完整。公司向上游延伸至油墨、电化铝、膜品和纸品的生产，通过对材料研发、产品设计、工艺生产环节的整合，享受产业链中更多盈利空间，尤其是07  年设立的鑫瑞纸品自产主要原材料纸品和膜品（自给率95%以上），显著降低成本，使公司毛利率和净利率均显著高于同行业企业（09  年以来毛利率均稳定在50%以上，净利率30%以上）。2）优质客户资源。公司拥有延边烟草物资、贵州中烟、云南中烟、广东中烟等优质客户，以服务中高档卷烟和知名品牌为主，占全国30  个卷烟重点品牌中的16个，未来受益于下游结构升级和集中度提升。3）工艺技术优势。公司在二次回用膜、镭射转印、模切等技术环节进行了工艺改进，显著提高原材料使用率，降低了生产成本，提升盈利能力。11-12  年国内烟标采购全面落实公开招标制度，技术水平领先、配套服务能力强的龙头企业将实现强者恒强，抢占更多市场份额。
        募投项目主要用于产品结构升级、生产工艺改进、产能扩张和设计能力提升。本次公司拟发行5600  万股A  股，募集资金将用于四个项目：1）总公司技改项目在产能不变的基础上实现产品结构升级，提高盈利水平；2）鑫瑞纸品项目将对原高档纸品及膜品生产基地进行技改和扩产，一期达产后产能将从现有的2  万吨/年增加到3  万吨/年，二期公司将另筹资金投入将产能进一步提升至4.5  万吨/年；3）延边项目顺应东北烟草发展，解决区域产能瓶颈；4）设计中心项目利于提高产品设计能力，降低设计环节成本。
        风险因素：主要原材料价格大幅波动风险，下游卷烟行业总体增速较低。
        盈利预测及询价建议：我们预计公司11-13  年摊薄后EPS分别为0.97元1.11元和1.23元；公司承诺上市后较高的分红比例（每年不低于35%）。
        综合考虑：1）公司2010-2013  年净利润CAGR  为10.5%；2）公司定位中高端烟标和劲嘉股份及上海绿新相近，这两家公司11年PE均值为18倍；3）近期中小板询价区间为17-38  倍；我们最终建议公司的询价区间为14.6-18.4元，对应11年动态市盈率为15-19倍。