关于作价:依据小天鹅披露的2007 年三季报(未经审计),截至2007 年9 月30 日,小天鹅资产37.9 亿元,负债23.0 亿元,归属于母公司的所有者权益为13.6 亿元,简单测算收购价对应PB 约为5.1 倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公司已发的预增公告,初步估计2007 年全年净利润约
3.3 亿元,扣出非经常性损益后净利润为1.61 亿元,对应PE 为43倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(16.8/(1.61*24%)=43,详见后附表1)
目前市场普遍认为A 股已然是高估值,而且产业投资、大宗交易往往远低于市场价格,但本次转让价格以公告日前30 日市场均价作参考,转让参考价为16.5 亿,最后成交价更是高出该参考价0.3 亿。公司如此坚定高价收购小天鹅公司股份,彰显出公司做大做强冰洗业务的决心,谋求白电制造商霸主地位的雄心,相信会对整个家电产业界形成重大冲击和影响。当然这与公司早先提出的“352”战略是一脉相承的,也并不出人意料。(即:集中优势资源,以规模成长为导向,以产品力与运营效率提升为核心,在实现规模突破的同时推动产研销流程的进一步优化,加速推动行业重组与整合,实现稳健经营与跨越发展、做大做强冰洗产业,用三到五年时间进入行业前两强。)
关于对公司发展的实际影响。公司通过对小天鹅股权的收购,将进一步优化和完善本公司白色大家电的产业结构和战略布局,实现美的整体冰洗业务在产能和销售规模上的迅速提升。具体说来,可以通过强强合作,实现优势互补、资源共享,获取品牌、资源的协同效应,提升双方的品牌价值和综合竞争力,一方面可以充分利用小天鹅在洗衣机方面的技术,全面提升美的现有洗衣机业务的综合技术实力,同时,以小天鹅的产品借助美的的物流配送系统和营销渠道,利用大企业在采购、仓储、运输中的优势,获取上游生产原料和销售产成品,以降低成本、提振销售,提升盈利能力。双方都将受益,对美的公司长远发展必将带来积极影响。
盈利预测和投资建议。由于公司一直以来的ROE 水平都很高,目前很难比较巨额收购小天鹅产生的收益和同时丧失的机会成本之间的差异。因此我们暂时不调整公司的盈利预测。维持公司08,09 年EPS 达到1.42 元,2.06 元,同时维持“强烈推荐”的评级。