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家电行业研究报告:西南证券-空调行业:出货低迷库存偏高短期现调整-120201

行业名称: 家电行业 股票代码: 分享时间:2012-02-01 15:14:06
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 李辉
研报出处: 西南证券 研报页数:   推荐评级: 强于大市
研报大小: 313 KB 分享者: kel****26 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
          产业在线公布  2011  年12  月空调行业产销数据,2012  年12  月,空调销售610.8  万台,同比下降20%,其中内销324.6  万台,同比下降22%,出口286.2  万台,同比下降17%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年全年产销过亿台,2011  年累计总销量同比增长15%,其中内销增长17%,出口增长12%,基本符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        点评:
          增长步入短期调整,市场持续分化  空调内销连续3  个月下滑,出口连续5  个月同比下滑。据中怡康数据统计,截止2011  年11  月,空调行业连续5  个月呈现负增长。家电下乡政策的退出会加快行业分化的速度,具有渠道优势的龙头企业将侵占三四线小品牌的份额。
        龙头企业12  月空调销量显示:2011  年12  月,格力电器销售空调215万台,同比下滑了9%。其中内销160  万台,同比增长了7%;出口55万台,同比下降了35%。美的电器销量140  万台,同比下滑了36%。
        其中,内销60  万台,同比下滑了52%;出口80  万台,同比下滑了16%。12  月格力和美的内销市场份额分别为49%和18%,格力市场份额比去年同期提升了13%,而同期美的下滑了12%。格力电器显著优于行业水平。格力内销表现尤其突出,在行业整体下滑了22%的情况下,仍然保持了7%的增长。12  月,美的依然受库存调整的影响,出现较大幅度的负增长。美的4  季度出货整体下滑了25%。
          提价明显,库存凸显压力  新冷年,各品牌空调均提价5-10%,结构调整深化,高端变频占比不断提升。2011  年12  月,空调行业库销比(库存/销量)约为2,与11  月基本持平,维持两年内的高点,预计未来几个月库存依然会维持高位运行。
          出口持续显现收尾征兆  空调出口收尾征兆明显,由于海外经济低迷预期和人民币升值的持续影响,12  月空调出口286  万台,下滑了17%。数据连续5  个月同比下滑,下滑幅度略有收窄。预计未来伴随外围经济转暖和极端气候的增加,将拉动出口持续恢复。预计未来三年空调出口仍将保持5-10%的复合增长。
          上游成本见顶趋势显现,进一步提振毛利率水平  大宗商品在峰值上持续上扬的机率不大,将进一步提振毛利率水平。由于空调产品对铜价和原油价格最为敏感,行业龙头将直接受益于原材料成本的下降,成本回调将进一步提振龙头公司下半年的毛利率。从成本敏感性分析上,空调子行业将最大的受益于成本之殇的缓解。子行业龙头公司及具有寡头特性的部件公司借助规模优势,对于大宗原材料采购议价能力强,成本优势明显。此类公司有能力进行大宗商品套期保值,进一步锁定上游成本价格,保持毛利率水平。龙头公司有能力通过不断推出新功能和新产品来提高利率水平,对冲成本压力。下游定价能力强的部件寡头和推新速度快的行业龙头将在洗牌中胜出。

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