11年10月份以来，基本面分两次推动信用债收益率下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第一次是11年10月中-11月中，推动因素是CPI确立了拐点，市场表现为利率债券带动信用债收益率曲线下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第二次是11年12月底-12年1月中，推动因素是信用债的相对价值，市场表现为压缩信用利差。我们认为，当前的市场收益率已经在很大程度上反映了有利的基本面因素，即CPI和经济同时下行。
        展望2月份或更长一点的时间，我们预计经济增长方面的数据有可能不像市场之前预期的那么悲观，原因主要包括三个方面：1）实体经济流动性的改善；2）经历11年两次去库存后库存水平已经很低；3）在前两个条件下，春节后开工旺季的开始可能出现补库存。此外，海外市场的风险偏好也在改善。这些都是对债券不利的基本面因素。因此，短期内已经较充分地反映了有利基本面因素的收益率水平应该得到修正。当然，必须承认的是，即使兑现我们分析的情景，这也只是一个短暂而规模有限的库存周期。在房地产还没有去库存的情况下，经济可能仍然没有太大上行空间。
        因此，投资者在没有看到经济的趋势性向好之前，仍然会担心高收益债的信用风险。AA与AAA评级信用债的利差仍然保持在高位即是投资者对信用风险担心的反应。我们认为，这种担心将更多地体现在长端。