研究结论
我们分析认为目前零售行业正在处于两个拐点:
行业中期景气往下的拐点,因为目前行业的外部环境较2008 年为悲观:行业数据确实往下:近期零售行业相关的主要数据均出现明显的下滑,且幅度较之前周期更为明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
流动性不同,2008 年4 万亿投放很快推动销售创新高,而目前看不到流动性显著放松的迹象;
政策外因不同,2008 年先后出台多项拉动内需政策,目前时点上这些政策基本到期,并且一定程度上透支了未来的需求,目前虽有新政策预期,但范围和力度有待观察;
竞争格局不同,目前很多区域、品类和业态的竞争格局较 2008 年更为激烈,尤其是来自外资和网购的竞争,使得实体零售扩张成本和风险更高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
以面积扩张和门店复制为主要路径的传统增长模式面临拐点
物业租金和人工成本已经成为连锁企业最大的利润变量之一。而传统模式下,增长与这两个要素密切相关,而我们预测未来2-3 年内租金水平仍将快速上升,挤占企业利润;
零售景气下行,会使得新店培育期拖久,增加当期亏损的风险;同时影响到未来两三年内的扩展速度;
零售景气下行,行业企业收入增速下滑,可能会进一步带动盈利能力下滑;从估值的角度看,经过几个月的持续下跌,行业估值已经低于2008 年的低点,未来再持续大幅下跌的空间不大,我们预计底部确立可能是在2012 年一季报披露前后。商业行业作为一个相对刚性、长期政策利好的行业,我们相信其中的优秀企业还是能够维持20%上下的增速,为长期投资者提供了一定的安全边际,因此我们还是维持对行业的看好评级。
目前时点上,我们尤其看好两类企业:
自有物业占比较高的商业物业经营类企业,因其收入增长刚性高、毛利率维持稳定,成本费用可控。建议关注海印股份(买入)、文峰股份(未评级)等;
业态持续创新的企业:扩张带动销售,而毛利率提升主要看模式创新和品类优化。当外延扩张成本显著上升、边际效应下降的时候,业态创新将成为重要增长路径。看好业态创新的企业,因其有望通过提升毛利率对冲成本上升风险。建议关注苏宁电器(买入)、步步高(增持)、永辉超市(增持)等。