宏观经济
受今年春节较早、1 月份生产有所提前的影响,12 月的工业增加值数据同比回升,但12 月固定资产投资、房地产销售及新开工面积等均呈现加速下滑,实体需求的改善的迹象仍有待出现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】之前我们认为在货币增速低点以及拐点于1-2 月出现的情况下,判断生产拐点大致于7 月份前后出现,即乐观情况下生产低点有望出现在6 月份。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)如果中美经济周期不能顺利切换,且国内又没有加大投资力度的措施,则生产拐点有可能延迟到3 季度。
央行17 日实施14 天逆回购1690 亿,18 日继续逆回购1800 亿元左右,超出我们之前1000 亿的预计上限。
由于期限仅半个月,下月到期资金量依旧严重不足,预计下月央行要么继续实施千亿规模逆回购,要么降准。
我们认为2 月份降准1 次50 个基点的可能性更大。在预计央行2 月降准的同时,我们预计2 月份央行将在公开市场发行央票或进行正回购回笼1000 亿左右的资金规模。
市场趋势
A 股市场强力反弹来自于政策微调力度的加大。政策改善的预期与政策的实质性改善对于市场有着根本性的区别,12 月信贷超预期意味着政策改善有着实质性的表现。汇金增持,产业资本增持意味着股指底部区域已经出现,对于后市要逐步乐观而不是悲观。
盈利方面。由于季节性因素,PMI 指数进入荣枯线以上,但从下游需求看,盈利拐点并未显现。M1 出现拐点,原因同样在于季节性因素,并不意味着企业生产活力就此开始增强,M1-M2 差幅进一步扩大,说明盈利拐点尚待时日。但货币政策的前瞻性将会使得企业盈利缓慢下滑,拐点或将延后。
流动性方面。政策微调的实质性表现已经在12 月的超预期信贷中可以证明。历史经验,1 月和2 月为银行信贷高峰期,连续三个月外汇占款减少,资金成本的高企不下,将倒逼央行2 月份进入“降准”的时间窗口,甚至要加大“降准”的频率。近期养老金入市的消息将会进一步增强股市的流动性和信心,美国的“401K计划”曾经是美国掀起一轮牛市的基础,中国的养老金入市将会大大改变目前弱市格局。
市场目前对经济“硬着陆”的担忧在逐渐缓解。欧债危机的深化,法国主权信用评级的下调对A 股市场的影响有限。市场目前更为关注的是政策微调的频率和幅度究竟有多大,在盈利下滑趋势不改背景下,市场已经进入流动性为王的时期。不过当前盈利下滑趋势未改,中小板和创业板的估值回归,房地产价格进入下降通道,这将影响股指反弹的高度。