美的电器拟以16.8亿元受让8767万股小天鹅A股股票,占小天鹅总股本比例为24.01%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于2007年3-5月,美的电器在二级市场购入了约1800万股小天鹅B股股票,占小天鹅总股本的4.93%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,美的电器将持有小天鹅28.94%的股份,成为小天鹅的第一大股东、实际控制人。我们有如下点评:
再次凸现美的快速扩张冰洗的战略意图,即3-5年内成为冰洗前两强。我们认为公司收购小天鹅看重的应是其规模和技术。小天鹅将迅速提升公司洗衣机领域的产能规模。加上荣事达现有450万台的洗衣机规模,公司的洗衣机规模将超过1000万台,有望超过排名第一的海尔洗衣机800万台的产能规模。提前实现冰洗前两强的市场地位。“美的系”洗衣机将排名第二,市场份额达到16.8%,仅次于海尔。小天鹅经营改善,产品结构优化。国内首屈一指的洗衣机专业生产商;品质获国际品牌青睐,出口获利能力较强;滚筒洗衣机国内上市,将成增长亮点。
收购价格偏高,现金流偏紧。收购价每股19.16元,对应07年PE约为31倍。如果考虑之前B股收购,则加权平均成本为为16.88元,对应07年PE约为28倍,如果剔除0.36元一次性投资收益的影响,则PE高达76倍。收购PB为5倍以上,溢价400%。收购价格偏高,同时也使得公司日渐趋紧的现金流应面临更大压力。
面对多品牌运营的挑战,为解决同业竞争而继续整合。美的电器承诺本次交易完成后三年时间内采取合适的方式解决与小天鹅之间的同业竞争问题。解决同业竞争必定意味着对美的旗下洗衣机资产的再整合,值得关注。
业绩增厚并不明显,战略意义重于直接增厚,维持“买入”。假设小天鹅从08年二季度及之后的利润归属于美的电器母公司股东,预计将直接给公司增加4000万左右的净利润,对应0.03元,增厚并不明显。我们对美的电器08-10年的盈利预测由1.43元、2.08元和3.21元调高至1.46元、2.14元和3.29元。基于对白电行业的看好,基于对公司利益相关者利益的一致性,基于公司资产整合的持续进行,我们维持“买入”评级,目标价由58元调高至60元,对应09年28倍的PE水平。