◆ 资产注入构筑相对完整制冷配件产业链,增厚业绩,提升竞争力,维持对公司盈利预测:随着三花制冷集团、四通机电、三元机械、三花美国和三花日本相关资产的注入,
三花股份将构建相对完整的制冷配件产业链。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】调研中我们了解到未来公司业绩的内生增长主要依赖四通阀和电子膨胀阀业务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司在内部生产流程改造方面积极挖潜,新产品设计积极储备。考虑增发注入,08、09 年EPS 分别为0.97 元和1.22 元。
◆ 原材料涨价,人民币升值是影响公司业绩的关键因素,而所得税率下调是影响业绩的重大利好。
公司产品属材料密集型,铜棒、铜管等原材料成本约占89.63%(07 年)。在原材料高位运行背景下,虽然成本压力部分转移给下游空调企业,但原材料上升吞噬盈利空间的局面不可避免,不过公司高毛利率产品结构比重将稳步增加,由此部分缓解毛利下滑压力。另一方面50%出口占比,在人民币升值的影响下,虽然公司通过美元贷款、锁定汇率等措施部分化解压力,但对公司业绩的负面影响依然存在。在目前毛利率18.6%的水平下,假设人民币升值10%,汇率影响50%转嫁,则将影响利润率近2.5 个百分点。但08 年所得税率从33%到25%的调整,则完全能够抵消毛利率下滑对业绩的影响,提升净利率水平。
◆ 从“外资合作”到“并购外资”再到“战略联盟”的企业战略路径看到公司作为细分行业龙头的崛起;从“成本优势”向“技术优势”的转化将提升公司市场竞争力;而节能环保、行业整合等为企业提供机遇和挑战。
与市场不了解所认为的公司所属成熟产业、技术革新慢等误解不同,技术创新才是未来行业增长的真正动力。公司注重研发投入,07 年实现净利润4458 万元,而同期研发费用却有1429 万元,占比近30%;调研中我们了解到公司在新产品储备方面作积极的准备:包括热泵热水器,商用空调用四通阀、更节能的排水泵等后续产品系列。在节能环保背景下,具备技术创新优势的企业迎来发展机遇。随着各类生产成本上扬,产业集中度将继续提升,竞争格局日益有利于公司发展。
◆风险分析:
(1)限售股解禁压力。截至07 年12 月31 日,公司原限售股份中有近2129.68 万股解禁流通。自股改实施日起累计涨幅达307%,由于存在抛售可能,股价存在上行压力。
(2)原材料继续上扬,如果管理得不到有效控制,存在成本压力没法有效转移给下游,从而影响企业盈利能力的风险。