该事项符合公司发行A 股的承诺。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】即将在A 股发行后尽快进行H 股发行,拟发行数量不超过9亿股,且H 股发行价格将不低于A 股发行价格。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时在H 股发行后境外投资者持有股份将转换为H 股。近期金融股受再融资及全球经济不确定影响大幅下跌,加之资本市场短期收益率下降使公司08 年业绩面临不确定性,其股价不断下行,H 股发行在价格确定上压力较大。但是整体上公司A 股股价区间仍能保证公司承诺的兑现,且公司拥有我国第2 大财产险公司和第3 大寿险公司。从我国保险行业较高的成长空间及公司的地位来看,公司具备较强的投资价值。
公司H 股发行有利于其行业地位的提高,但是未来行业竞争仍然激烈。按照公司承诺,其H 股融资规模或超过300 亿港元。加上公司此前A 股300 亿的融资规模,总体融资合人民币超过570亿元。公司融资可直接用于补充资本金,并通过投资提升公司盈利水平。而此前中国平安A 股融资规模为388 亿元,H 股融资规模为143 亿港元;中国人寿A 股融资规模为283 亿元,03 年在香港和美国融资规模为35 亿美元。但是目前平安再融资议案加大了行业竞争程度。
公司目前财产险增速较为平稳,我们认为:①公司08 年财产险保费收入规模在车辆险保费下降和雪灾的影响下,仍将保持较高增速;②我们将公司财产险赔付率提升0.5 个百分点。
寿险增速加快对短期业绩影响有限,但是有利于公司长期利润的稳定增长。一是按照我国会计准则,寿险当年的费用不能递延,如佣金等。二是保费规模增长有利于单位固定费用下降。三是续期保费规模的扩大有利于盈利水平的保持。
公司08 年寿险能否维持高速增长关键在于代理人的成熟度。目前公司代理人产能虽然有大幅提高,但是寿险业务能否全年保持高速增长需视代理人的新人占比变动而定。
假设08 年H 股顺利发行,我们预计公司07 年、08 年和09 年全面摊薄每股收益分别为0.87 元、1.044 元和1.34 元;按照H 股发行后股本和调增的08 年调整后净资产285 亿元,则计算公司合理估值区间为43.11-47.11 元,维持“推荐”评级。