2012  年：独立发电企业股被低估，煤价疲软的因素并未充分反映
        尽管近期股价上涨，我们仍看好中国独立发电企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计：煤价疲软和政府扶持政策将改善独立发电企业（当前市盈率估值较2006  年以来的历史均值低35%）的净资产回报率和现金流。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        煤炭总供给大于总需求的局面若持续六年是否会令煤价进一步走弱？观点：我们预计2012  年现货煤价将同比持平，国内和周边煤炭总供给大于总需求都可能会令煤价进一步下降。1)  我们的中国金属及采矿行业研究团队的预测中，中国煤炭总供给大于总需求的局面自2009  年开始并将持续至2014  年。2)  我们的东盟研究团队预计，供应增加和需求疲软将带动周边煤价进一步回调——这是国内煤价面临的另一项不利因素。
        新的股票建议：我们将华能国际(H,  ADR)评级上调至买入，并将华能国际H  股加入强力买入名单，因为我们预计：1)  该股22%的潜在上行空间具有吸引力；2)  盈利对于煤价疲软的敏感性处于最高水平之列；3)  自由现金流收益率在研究范围内企业中处于最高水平。我们的2012/2013  年每股盈利预测较路透市场预测高47%/43%，可能是因为我们更加看淡煤价前景。
        主要风险：1)  我们认为，为抑制煤炭供应并抬高煤价而形成全国性煤炭同盟的做法将不利于独立发电企业，但这种局面将难以实现。我们预计，如果需求下降，煤炭供应方将更多地关注于销量而非价格。2)  经济复苏势头强于预期可能会刺激煤炭需求和价格。3)  运输瓶颈是重要影响因素但并非新出现的因素。
        利好政策将有利于独立发电企业的长期增长
        我们认为，政府希望避免财务状况吃紧的独立发电企业持续抑制装机容量增长（这可能会导致2014  年大范围电力短缺而且无法单单通过上调电价而迅速缓解）。降息可能也会改善独立发电企业的盈利能力和现金流。
        重申买入华润电力；中电国际下调至中性；维持对大唐和华电的中性评级基于2011  年四季度高于预期的煤炭成本，我们下调了研究范围内企业2011  年每股盈利预测；但基于对煤炭成本和电价的最新观点，我们上调了2012-2013  年每股盈利预测。我们将基于市盈率的12  个月目标价格平均上调了35%（目标估值倍数未变）。基于估值因素及其对水电业务的侧重（盈利对于煤价敏感性较低），我们将中电国际评级下调至中性。我们仍看好华润电力，因为其净资产回报率领先。