投资要点:
银座股份06 年中报略好于我们的预期:2006 年上半年,公司实现主营业务收入99480.37 万元,较上年同期增长27.59%;主营业务利润14775.40万元,较上年同期增长23.11%;净利润3370.34 万元,较上年同期增长32.74%;实现每股收益0.278 元,每股经营性现金流0.74 元,是净利润的2.67 倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司收入增长主要来自老门店强劲的内生增长:济南泉城店同比增长15.82%;泰安店16.26%;临沂店开始展露出门店培育期结束后的爆发性增长104.92%(2005 年1 月开业);另外青州店上半年也贡献了2000多万的收入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司门店开拓呈现健康发展势头:06 上半年公司成功开业东营二店,下半年计划开出的门店有泰安二店、荷泽银座和潍坊银座,我们预计全年将能实现3-4 家门店的扩张速度,好于市场平均2-3 家的开店预期,体现了公司能在山东省逐年提升其零售市场份额,门店网络的广度和深度得到了进一步优化。06 年新开门店采用分公司的形式将有效降低公司的实际所得税率,因为新门店的亏损能有效抵补原老门店的应纳税额。
本期公司进行了小范围的会计政策变更:将低值易耗品核算方法由五五摊销法改为一次性摊销法,由此影响上半年净利润-67.9 万元。我们认为采用更谨慎的会计方法体现了公司控制财务风险、增强现金流的决心,同时也加强了公司与其他零售公司财务指标的可比性。
银座区域优势明显:与其他零售公司面临激烈商业竞争不同的是,山东整体零售经营环境比较良性,大股东商业集团实力雄厚,在当地有较强的资源优势,因此能获得比竞争对手更低的开店成本和运营成本。
我们预计公司06、07 年将能实现20 亿和25 亿元的销售收入(调高收入预测),同比增长26.5%和25%;净利润5900 万和7500 万(基本维持预测,未考虑资产注入),分别增长27%和27%,每股收益0.485和0.62 元。
对市场关注的集团资产注入,我们的看法是:第一、按照收购报告书和股改承诺目前集团开业的15 家门店必然会注入上市公司(集团仍在继续开新店);第二、在关联股东回避表决的条件下,流通股股东对注入资产的定价无疑拥有较大的发言权,因此增厚EPS 几乎是可以预见的;第三,和重庆百货注入营运成熟的新世纪商厦等资产不同,银座商业集团拥有的这些门店大部分都是04、05 年新开业的,属于“半成品门店”,因此如果能在07 年之前注入上市公司,除了一次性增厚EPS 之外,依然能对上市公司未来业绩的持续增长贡献较大的比例。
并且我们预期,由于集团新门店未到正常盈利期,因此这些“半成品门店”的定价可能会比“产成品门店”更低。
我们认为公司股价只简单反映了目前的经营现状,尚未充分体现集团资产注入带来的EPS 增厚和未来山东零售市场份额的显著提升,维持增持的投资评级,风险中。
银座股份价值明显,投资该股票仅仅需要您的耐心!