要点
2007 年公司产品产量再创历史新高,完成锡铅等金属总量99,550 吨,同比增长13.71%;完成锡化工产品11,838 吨,同比增长51.92%;完成锡材产品16,662 吨,同比增长42.57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现主营业务收入825,842 万元,比上年同期增长71.21%;实现主营业务利润132,073 万元,比上年同期增长69.91%;实现净利润59,998 万元,比上年同期增加204.70%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)摊薄净资产收益率25.58%,比上年同期12.04%上升了13.54 个百分点。
从公司主要产品的利润贡献来看,锡材、锡锭、铜精矿、锡化工分别占总利润的33%、28%、25%和2%。其中锡锭、铜精矿的利润增长主要源于价格的上涨,而锡材价格、产量较为平稳,产品结构逐渐从有铅焊料转化为无铅焊料。从2008年公司产量预测来看,锡锭、铜精矿产量将比07年增长10%以上,考虑到锡锭和铜精矿价格的高位运行,08年这部分产品利润还将继续增长。而锡材方面由于产品开发磨合期较长,未来的业绩提升还存在比较大的不确定性,我们估计产品产量和利润会继续保持平稳。
公司经营活动现金流较去年同期大幅下降668%,主要是存货和应收票据占用资金所致,其中应收票据期末占用资金占总资产的比重比去年增加8.65%,公司称主要是由于销售规模的扩张和国家紧缩的货币政策,为了降低经营风险,2007 年销售产品收回的承兑汇票资金较大,年末承兑汇票占用资金7.17 亿元,比年初增加6.39 亿元。存货占总资产的比重比去年增加7.58 %,公司称主要是因为加大外购原料收购控制力度,囤积原料,为2008 年生产做准备。
2007年公司加大国内外的锡资源控制力度,完善锡产业链。其中,公司投资960万美元控制国外资源,投资7717万元成立云锡锡材有限公司。这些举措一方面会进一步提升公司未来的资源控制力度,规避出口政策和汇率因素对公司业绩的影响,另一方面也会促进公司锡下游毛利率水平保持稳定,促进未来业绩提升。同时,2007年公司加大了锡材和锡化工的研发力度,锡化工开发了五个丁基锡新产品,实现了产品系列化,但是考虑到锡材、锡化工新产品开拓市场周期较长,因此未来对公司业绩的影响料有限。
考虑到公司未来在资源开发方面的拓展能力以及锡材、锡化工产品的产量大幅提升对公司业绩的影响,预计公司08、09 年EPS 为1.42 元、1.76 元,给予公司08 年35 倍PE,公司合理股价49.7 元。给予短期“中性”评级。