一、  事件概述
        森源电气公布2011年年报业绩快报：2011年1-12月份，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元-1.41亿元，同比增长80%-100%；EPS：0.74-0.82元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、  分析与判断
        有源滤波产品增速或超100%，是业绩超预期的主要原因公司预计2011年1-12月份，实现净利润增速达到1.27亿元-1.41亿元，同比增速达到80%-100%，业绩超过市场预期，主要原因是：（1）公司有源滤波产品进入放量期，业绩贡献大幅增加，提升公司业绩增速；（2）公司加大期间费用控制力度，期间费用同比增速低于收入同比增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计2011年公司有源滤波产品产品收入增速将超过100%，超过1亿元，对公司业绩贡献将达到30%左右，大幅提升公司业绩增速，此次公司业绩增速超预期即是最好的例证。
        多因素促进有源滤波产品快速放量，显著提升公司盈利能力我们认为公司有源滤波产品快速放量主要是基于以下原因：（1）根据国家电网对新能源汽车充电站的规划，预计对有源滤波产品的年需求量接近10亿元；而根据河南省电动汽车产业发展规划，预计到2012年河南省将建成各类电动汽车充(换)电站60座，充电桩3650个；到2015年建成电动汽车充(换)电站220座，充电桩7.78万个；到2020年全省建成电动汽车充(换)电站940座，充电桩85.84万个，未来几年对有源滤波产品需求将大幅增加；（2）根据国家地铁建设规划，预计2015年将建成总长2500km轨道交通线，按照每1-2公里建一个变电站，每个站需要2-3台APF，预计未来几年地铁APF需求量在8亿以上；（3）工矿企业：变频器等整流设备应用越来越广泛，谐波污染也相应大幅增加，谐波治理需求越来越迫切，工矿企业已经开始从"被动"应用有源滤波产品专为"主动"要求使用有源滤波产品，对有源滤波产品需求将产生大幅需求；（4）通信、烟草、机场、医院等领域，对有源滤波产品的需求也将大幅增加；综合以上几方面因素，我们认为，有源滤波产品产品已经进入快速放量期，公司作为有源滤波产品龙头企业，将充分受益有源滤波行业景气上行周期，也将迎来快增长，预计2011年有源滤波产品对公司业绩贡献将大幅提升至30%以上，显著提升公司盈利能力。
        维持公司"强烈推荐"评级，未来公司具备如下主要看点：
        （1）有源滤波产品快速放量，将显著提升公司盈利能力
        我们预计2011年公司有源滤波产品产品收入增速将超过100%，超过1亿元，大幅提升公司业绩增速，预计2011年公司有源滤波产品对公司业绩贡献将大幅提升至30%以上，显著提升公司盈利能力。
        (2)省外市场开拓成果显著，未来增长具备可持续性
        公司省外市场开拓效果显著，这主要得益于公司连续几年大幅增加的销售投入，2011年，公司继续加大省外市场开拓力度，业绩实现了大幅增长，对公司业绩贡献逐步提升，我们认为公司未来业绩增长将不仅仅受限于省内市场，省外市场已经开始成为公司业绩增长重要的来源，公司将享受省外市场开拓成果，未来增长具备可持续性。
        （3）技术储备丰富，产业化在即，开启新的增长点，接力公司未来发展
        公司目前手上储备了较多的新产品，诸如电能综合治理装置、铁路快速无功补偿装置、27.5kV铁路真空断路器及充气柜等产品。其中电能综合治理装置目前样机已经研制成功，公司是国内唯一具备该产品的研发和制造能力厂商，未来该领域的制造标准有望从公司标准上升到行业标准，未来铁路如果大规模应用该产品，前景广阔；
        27.5kV铁路专用开关目前已可以小批量接订单，未来挂网运行结束，公司将具备参与招标资格，目前公司铁路专用开关产能逐步投产，在具备招标资格之后，凭借公司强大的销售渠道，铁路专用开关有望成为公司新的利润增长点。我们认为公司技术储备丰富，未来随着公司众多新产品逐步实现产业化，将接力公司未来发展，公司快速发展具备长期可持续性，长时间的快速增长值得期待。
        三、  盈利预测与投资建议
        我们略微提升公司盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.75元、1.10元和1.48元，以2012年1月13日收盘价18.05元计算，对应的市盈率分别为24倍、16倍和2倍。我们认为2010年是公司夯实基础的一年，2011年是公司快速发展的一年，2012年是公司再上台阶的一年，公司传统开关业务受益于农网改造升级提速，保持稳定增长；有源滤波产品受益谐波治理需求增强，将成为公司新的利润增长点；铁路专用开关业务将受益电气化铁路大发展，将开启新的增长点；外延式发展助力公司市场开拓，拓宽公司业绩增长空间，公司业绩增长确定性较强，维持公司"强烈推荐"的投资评级，目标价30元。
        四、  风险提示：
        省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。