事件
        老板电器  2012  年1  月17  日发布业绩快报：2011  年经公司内部审计的收入为15.34  亿元，同比增长24.55%；归属于母公司股东净利润1.87  亿元，同比增39.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        评论
        业绩超预期  7%，来自于4Q  收入增长逆势提速和利息收入确认：
        1）公司分季度收入增速下半年同比、环比都呈提升趋势（图表1），4Q  收入增速高达27.7%，这在厨电行业整体增长并不景气（图表2）的情况下，彰显公司竞争力和收入份额的提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2）4Q  营业利润7064  万元，增速高达58%、高于收入增速，经向公司了解主要是确认了一千多万利息收入，剔除该因素后营业利润增速与收入增速相当，说明公司毛利率和其他费用率都稳定。
        2012  年尽管行业难转景气，但公司有确定性较强的超越行业的增长途径：
        1）厨卫电器由于目前国内需求主要来自于城市市场，而且无论新增还是更新消费都与住宅装修的相关度高，因此2012  年行业难转景气，唯一的期待就是2011  年新建1000  万套保障房能够及时竣工提供需求增量。不过公司凭借多元的销售结构，继续逆势保持较快增长的确定性较强：2011  年公司的销售结构是KA  渠道45%、专卖店体系10-15%、工程精装修8-9%、网络销售5-6%、其他为橱柜品牌合作、百货通路等其他渠道；2012  年预计KA  渠道中公司凭借份额的进一步提升获得10%增长，专卖店体系通过加快开店继续渠道渗透（2011  年底专卖店约1200  家，2012  年计划增加300-400  家）获得20-30%增长，工程精装修订单凭借精装房占比提升的发展契机还可翻番式增长，网络销售也还可翻番式增长。这样算来，其他渠道只要保持稳定增长，再加上“名气”子品牌的发展，公司2012  年收入增速就能达到25%水平。
        2）政府补贴也为2012  年业绩增加保障：1  月13  日公司公告收到余杭区下发的上市成功奖励资金608  万元，相当于2011  年净利润的3%。
        上调  2011-2013  年盈利预测4-6%：主要基于本次业绩快报的超预期和上述2012  年增长的确定性上调，预计公司2011-2013  年收入为15.3、19.1、23.6  亿元，增速为24.5%、24.6%、23.2%；净利润1.87、2.44、3.15  亿元，净利润增速39.4%、30.1%、29.3%；EPS  为0.732、0.952、1.231  元。
        投资建议
        厨房电器行业成长空间大，消费升级趋势有利于具有品牌溢价的企业市场份额提高。老板电器专注厨电，技术和工业设计领先，定位高端且营销得当、具备品牌溢价，管理层积极进取，对区域总代完成股权激励，发展战略是多渠道渗透+高中低多品牌运作。我们认为公司有能力持续提高市场份额。公司目前股价为16.25  元，对应11、12  年PE  为22.2、17.1  倍，估值高于华帝（11x11PE）和万和（14x11PE）的主要原因是公司经营稳健且增长明确。考虑到公司未来两年净利润增速还能保持30%水平和近期中小盘估值溢价回落，6-12  个月合理估值20-22x12PE，即19-21  元，维持“买入”评级。
        风险提示：短期不排除市场不分良莠杀中小盘股票估值的风险。