同业资产波动可能会导致2012  年一季度流动性风险卷土重来
        2011  年四季度流动性环境和M2  增速改善背后的一个重要原因是基于国内信用证的同业代付业务增长带动同业资产反弹强于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这些资产相当于短期贷款，但被计作同业资产，而且不受贷款限额和贷存比要求的限制。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于2011  年四季度此项业务强劲增长（增加了人民币4,000  亿-5,000  亿元）而且参与此项业务的银行有所增加，目前监管部门正在加强审查。我们认为监管部门可能会要求各银行：要么1)  对此项业务计提一般拨备和风险加权资产，从而削弱银行的积极性并降低增速；要么2)  将这些资产计为正常贷款，从而使得银行不再有开展此项业务的积极性并令这些相关资产消失。
        若同业业务规则收紧，2012  年一季度M2  增速将放缓
        我们估算，在同业代付业务增长的推动下，2011  年四季度实际新增贷款达到人民币2.2  万亿-2.4  万亿元。若实施新规，2012  年一季度实际新增贷款可能会环比持平（尽管贷款额度上升）。此外，加之季节性净税收将吸收流动性而且外汇占款可能仍将疲软，2012  年一季度M2  环比增速可能会放缓。如果代付业务受到规范,在同业资产增速放缓、且2012  年存款准备金率下调一次的情景假设下，我们预计M2  环比增速将会放缓，季环比折年增速将从2011  年四季度的17.6%降至2012  年一季度的9.5%，同比增速从2011  年年底的13.6%降至11.5%。鉴于监管机构正在对同业资产进行审查，我们认为，如果政府希望流动性状况保持稳定或略有改善，人民银行需要更为果断地下调存款准备金率。潜在抵消因素包括：1)  更多企业债发行计划获批；2)  出现更多创新同业产品。
        为议价能力提供了支撑，但可能会对A  股交易额造成压力
        虽然政府目标可能仍是让2012  年流动性状况较2011  年下半年温和改善，但我们认为对同业业务的审查可能会推迟这一过程。这可能会有助于保护银行的议价能力、推迟潜在的净息差压力并支撑银行盈利。相对于券商/保险公司，我们仍更加看好盈利具有防御性的银行。我们的首选买入建议：招商银行A  股（位于强力买入名单）、工商银行/农业银行/建设银行H/A  股、中信银行/重庆农商行H  股和民生银行A  股。