事件
        小天鹅于  2011  年12  月3  日发布公告：公司控股股东美的电器于2011.12.15  至2012.1.16  期间增持公司A  股份共计632  万股，占公司总股本1%，平均价格约为8.30  元/股；增持后，美的电器及其全资子公司TITONI  持有公司总股本比例为40.08%；根据增持计划，美的电器拟在首次增持日起12  个月内增持不超过公司总股本的2%（含本次已增持的1%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        评论
        此时增持说明美的电器认为小天鹅股价已被低估，对其长期增长有信心：小天鹅在2011  年跌幅在家电行业居前，主要原因是2010  年业绩高速增长后市场给予其成长性估值溢价，而2011  年业绩低于预期，引发估值和业绩的双杀。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过从2011  年四个季度的业绩来看，尽管2Q  起收入陷入负增长（1Q49%、2Q-0.8%、3Q-7.8%），公司的净利率逐季提升（1Q3.5%、2Q5.0%、3Q5.4%），而且资金状况优良（货币资金、经营性现金流充沛，财务费用为负），因此2011  年的收缩是对前期快速扩张的检讨，伤筋但没有动骨。小天鹅现价8.34  元，美的电器增持价8.30  元，对应7.8X12PE。作为美的电器的洗衣机事业部，目前估值已比美的电器还低（美的9.5X12PE），我们也认为底部已现。
        公司渠道去库存一季度有望结束，2012  年聚焦产品的市场命中率和利润率提升，重视出口市场：近期我们调研了公司，1）库存已正常但还要向偏低程度压缩：四季度开工率仅为上年同期的一半、环比三季度也有所下降；不过公司库存（1  个月的全年平均销售）、渠道库存（包括销售公司和能够掌握到的大的下一级代理商，1-2  个月的全年平均销售）均正常，只是因为公司还要调整产品结构淘汰老款产品，所以还会进一步压缩库存。2）研发从设立在产品公司回到设立在事业部：公司过去的问题最主要还是产品开发以短期销售需求为导向（eg.竞争对手出了什么产品就要开发相应产品），研发人员精力耗费在开发了太多型号上，结果命中率低，即无法提高份额，又影响利润率。2012  年主要调整就是精简一半的型号，老款通过去库存淘汰3/4（保留畅销款），新款再开发1/4，让研发人员的精力集中到开发消费者真正需要的产品上来。3）2012  年双缸不再作为发展产品：2011  年滚筒占比约15%，双缸还占30-40%，其余为波轮全自动。4）高管看好出口市场：认为国际白电品牌会逐渐放弃制造，可以提供中国企业相当大的增长空间（目前全球约一亿台出头，中国制造还不到一半）。
        盈利预测调整：根据近期的跟踪，我们预计公司2011-2013  年收入为117.9、136.0、153.5  亿元，增速5.3%、15.3%、12.8%；EPS  为0.881、1.061、1.312  元，净利润增速为10%、20.4%、23.6%。
        投资建议
        公司目前估值水平和未来增速与格力、海尔均相当，低于美的的估值水平；洗衣机行业还有较大行业整合空间和海外市场空间，美的战略调整到位后，公司收入增长还将提速。因此我们认为尽管未来估值弹性不大，但通过业绩增长完全可获取稳健收益。在目前的市场估值水平下，公司6-12  个月合理估值为10X12PE，即10.6  元，给予买入建议。