要点：
        投资建议：波动来看，一季度是博弈反弹的时间窗口。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为近期反弹的动力在于两点：一是权重蓝筹超跌，部分权重板块估值水平透支当前经济下行的程度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二是流动性拐点的预期。12  月M1、M2  同比形成拐点，央行公告执行逆回购，银行间拆解成本的阶段性回落，以及1  季度信贷季节性宽松的预期，对都推动了流动性预期的好转。因此，在盈利持续寻底，货币政策取向充满“相机抉择”的大环境下，一季度信贷环境相对宽松，是博弈超跌反弹的时间窗口。但从趋势来看，在基本面和流动性层面，我们没有看到扭转A  股颓势的趋势性信号。随后一段时间，反弹的高度和持续性取决于货币政策层面是否存在实质性的动作，比如春节前后下调存款准备金率频率和幅度。
        从流动层面来看，近期公布了两个重要的数据。一是广义和狭义货币供应量。我们的观点是一是尚难断定M1  和M2  在去年12  月的同比回升就是拐点，二是即使是拐点也不意味A  股资金供求关系即将出现转折点。真正的转折点是，在广义和狭义货币供应量触底反弹的过程中，社会融资成本出现了持续性的下降（加权贷款利率、信托贷款利率和票据直贴利率），且下穿了A  股的隐含要求回报率，使得居民财富配臵意愿向权益类资产倾斜。
        第二个重要的数据是上周五公布的外汇占款。12  月外汇占款流出1003  亿，是最近十年的第三高水平。至此，外汇占款连续3  个月流出，且规模不断扩大。从2000  年起，外汇占款流出超千亿规模的月份，一个出现在亚太金融危机的2001  年，二个是金融危机的2008  年3  季度。
        结合外汇占款的数据，我们比较了去年12  月和今年1  月银行的流动性吞吐情况。结果表明央行如不在春节前下调存款准备金率，那么银行间的资金面将骤然紧张。至少到目前为止，我们没有看到货币政策层面出现支撑流动性好转预期的实质性动作。如果央行迟迟不降准，那么反弹的高度和持续性将受限。
        如果从影响A  股中期趋势的因素来看，我们判断，A  股的周期底部仍需观察。
        流动性、PE、盈利的动态传导过程中，实体层面同样对应一个过程：从企业投资意愿下降、资金需求回落、去杠杆化和库存去化的盈利下行过程，到生产要素成本降低，生产、投资意愿回升所促发的盈利预期回升过程。
        因此，我们倾向于认为A  股资金供需关系的转折点应是全社会加权资金成本接近或下穿A  股的隐含要求回报率的时点。