摘要:
公司电视剧业务位居国内前列公司电视剧制作业务位居国内电视剧制作机构前列,依据国家广电总局公布数据,2010 年公司获得《国产电视剧发行许可证》电视剧数量为7 部,位居国内电视剧制作机构第5 名,属于国内电视剧制作机构第二梯队。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司聚焦于电视剧业务从公司历年经营数据可知,公司业务聚焦于电视剧,2009 年、2010 年、2011 年H1,电视剧业务分别贡献公司收入的90%、98%、100%,贡献营业利润88%、98%、100%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)电视剧业务是公司主要收入、利润来源。公司电视剧业务收入主要来源于播映权收入。
创新性的电视剧海外营销方式公司选择日本作为海外市场特别是非华语地区的突破口,创造性采取开辟“华录剧场”的方式开拓日本市场。报告期内公司共向海外发行了11 部电视剧,2009 年、2010 年、2011 年H1 海外发行收入分别为962 万元、541 万元、99 万元,占当年收入的比重为8.6%、2.5%、0.9%。
同类上市公司主要财务数据对比我们对上市影视公司进行对比分析可知,相比于华谊兄弟、中视传媒、光线传媒收入多元化的发展模式,华录百纳与华策影视更加相仿,聚焦于电视剧业务。公司销售费用率与华策影视相当,但是管理费用率在五家影视公司中处于低位。单纯对比电视剧业务,华录百纳2010年电视剧业务的销售毛利率为36.1%,仅次于华策影视,要高于华谊兄弟、中视传媒。2011 年上半年,公司作品《永不磨灭的番号》热卖,带动公司销售毛利率增至51.5%,与华策影视2010 年相当。
同类上市公司主要财务数据对比我们对上市影视公司进行对比分析可知,相比于华谊兄弟、中视传媒收入多元化的发展模式,华录百纳与华策影视更加相仿,聚焦于电视剧业务。公司销售费用率与华策影视相当,但是管理费用率在四家影视公司中处于低位。单纯对比电视剧业务,华录百纳2010 年电视剧业务的销售毛利率为36.1%,仅次于华策影视,要高于华谊兄弟、中视传媒。2011年上半年,公司作品《永不磨灭的番号》热卖,带动公司销售毛利率增至51.5%,与华策影视2010 年相当。
估值分析 我们预计公司 2011 年--2013 年的EPS 分别为:1.41 元、2.09 元、2.87 元。考虑到同类公司2011 年P/E 的中位数为42.8,我们给予公司35-45倍的P/E 作为公司估值范围,则公司的股价范围为49.2 元—63.3 元。
风险分析 电视剧投资风险、盗版风险。