对同业代付的监管审查力度加大
        针对我们发表的有关同业代付业务可能引发监管审查的报告，我们提供了问答环节以概括对中国金融股的总体影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，同业代付业务可能对短期流动性前景带来一定的风险，具体取决于不同的监管措施（参见我们1  月16  日发表的报告“同业市场（第四部分）：快速增长带来审查和流动性风险”）问题1：限制同业代付业务的监管措施可能包括哪些？
        我们认为银监会有两个选择：1)  要求代付行及委托行合理提取资本金及拨备：额外的信贷成本增加的影响将可控，在约4  个基点内，同业代付规模将逐步下降；2)  在要求各银行将这些资产计入正常贷款并纳入贷款额度的较差假设下，可能出现信贷紧缩，并导致企业（尤其是中小企业）短期流动性受限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        问题2：这是否会改变我们对货币政策逐渐放松的预期？
        我们认为不会，但这可能会使放松过程更不稳定，而且耗时更长。同业代付业务放缓可能导致2012  年一季度M2  环比增速放缓（而在2011  年四季度，M2  环比增长迅速反弹，但一季度M2  增速仍大大好于2011  年三季度）。如果CPI/GDP进一步放缓，我们认为央行将更为积极地下调存款准备金率。
        问题3：同业代付已被计入社会融资额或我们的系统负债率估算吗？已被部分计入，这是因为大部分同业代付由承兑票据支持，而承兑票据已在社会融资额/负债率估算中有反映；但这些数据并不包括不计息的国际/国内信用证。我们估算银行信用证总额为人民币2.1  万亿元，分别占银行贷款/2011  年GDP  的4%/5%。
        问题4：这对中国金融股将产生怎样的影响？
        我们认为这可能引发金融股在近期反弹后出现短期回调，直到：1)  银监会明确监管措施；2)  央行更为果断地下调存款准备金率以改善系统流动性。与对流动性依赖更大的保险公司/券商相比，我们更看好银行板块。我们在银行板块短期内看好工商银行/农业银行/建设银行H/A  股和重庆农商行（评级为买入），原因是1)  尽管我们难以确切知道每家银行同业代付业务的具体情况，但我们认为这些总体表外业务较少的银行同业代付占比应较小；2)  以拨备前营业利润/风险加权资产和风险加权资产回报率作为衡量信贷风险更广泛的回报率标准，这些银行排名也比较靠前。