盈利同比增长32.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】赣粤高速公告07年收入同比增长33.5%至24.68亿人民币,净利润同比增长32.9%至10.97亿人民币。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们原来的盈利预测尚未包含年末财政补贴,计入该因素,净利润基本与我们的预期相符。我们认为盈利增长主要得益于注入资产——九景高速和温厚高速发挥了营运效益(从06年6月起并表)及从06年6月1日起实行的计重收费政策。成本控制的改善和去年总额超过2.5亿人民币的两次财政补贴也是公司净利增长较快的重要原因。通行费收入实现毛利率75.07%,高于董事会在股改时承诺的67%;收费路段管理费用仅占通行费收入的2.6%,控制在通行费收入总额的6%以内。公司发行完分离交易可转债有利于控制未来财务费用。昌九、昌傅和昌泰等主要路段的收入分别同比增长10.86%、21.23%和32.22%。新近收购的九景和温厚高速的收入增长也超出我们原来预期。预计未来公司道路资产的营收可保持较快增速,我们将08年和09年每股收益预测分别从0.906人民币和1.099人民币上调至0.980人民币和1.205人民币。
昌九段技改完成可提升毛利率。赣粤高速于07年9月底完成了剩余75公里的昌九高速公路技术改造。改造工程完成后,公司的养护费用将有所降低,毛利率有望改善。预计未来三年内,公司的毛利率将略有提升。随着车流量反弹,我们预计08年昌九高速将较07年加快增长。
分流风险。赣粤高速面临济广高速江西段的分流风险。此外,昌九城际铁路目前正在施工建设,2010年通车后昌九高速客运方面将受到一定的影响。赣粤高速可能选择参与竞争性路段的运营来抵御分流风险。
估值。排除财政补贴因素,我们预计08年-10年公司的盈利年均复合增长率将保持在21%的较高水平。目前高速路板块09年预期市盈率为17.2倍。据17.2倍的09年目标市盈率(每股收益为1.205人民币),我们将该股目标价格定为20.72人民币。我们对赣粤高速维持优于大市评级。