公司1 月15 日公告2011 年12 月份产销快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本月重卡生产5,490 辆(同比-62.2%, 环比+51.7%);销售9,304 辆(同比+12.0%,环比+51.2%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前公司去库存化接近结束,未来经营将逐步进入正常状态,但需求仍低迷,投资时点仍未到来。
投资要点:
总体重卡需求处于底部,购车者受经济信心影响,观望情绪浓厚。12 月我国重卡总销量5.6 万辆(环比持平,同比-26%),低于预期:一是经济背景和信贷偏紧的背景压抑需求;二是经销商库存控制低位。行业投资机会需观察春节后销量和政策变化,1 季度整车企业同比环比将下滑,零部件年底补库存后销售压力加大。
公司12 月销量超预期,经销低库存背景下的提前备货是主因。公司12 月份销量9304 辆(同比+12.0%,环比+51.2%),12 月的交货回款量在8000 辆左右;从终端来看, 经历长时间的去库存,目前库存处于历史低位;因此经销环节的春节备货是一部分, 期待今年早春新开工客户提前购车是一部分; 国四执行时间表推出明确重卡长期空间,压制短期空间。重卡国四执行时点由2012 年1 月1 日推迟至2013 年7 月1 日执行,对终端客户成本压力提升,重卡企业将加大技术和管理进步,13 年重卡需求将受益切换标准切换,合理投资时点在二季度。
重卡未来发展趋势:技术和品质双重提升,高档化提升盈利潜力。对比欧洲重卡发展路径,中国重卡行业将进入重质"不重"量"的阶段,发动机、变速箱、标载量将升级换代,技术品质推动附加值提升。公司与曼全面合作将提升公司未来竞争实力和盈利能力,公司产品改善将带动的单价和毛利率的提升,未来的市场前景和盈利空间值得期待!
投资建议:我们预计公司11-13 年实现收入268 亿元、280 亿元和318 亿元,归属于母公司净利润为46 亿元、58 亿元和70 亿元,每股EPS 为1.09 元、1.37 元和1.67 元。公司处于业绩低谷,1.4 倍PB 估值较低,但投资时点仍需等待,未来6 个月目标价15 元,维持"推荐"评级。
风险提示: 投资情绪下降,原材料价格上升等将影响公司未来盈利水平。