事件：  
        近日我们对公司古北水镇项目进行了实地考察，并与公司高管进行了交流，重点了解了后世博期间乌镇景区、酒店、旅行社等业务经营管理情况，以及公司古北水镇项目的开发进展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        1.  乌镇人均消费增加，填抵"后世博"影响  
        乌镇作为公司景区投资的首个项目，其明确的景区定位以及长三角地区的区位优势，使乌镇近几年客流增长迅速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2010  年上海世博会的召开，使乌镇客流增速由09  年的28.6%提高到77.5%，形成了较高的增长基数。预计2011  年乌镇总体游客量有所回落，2012  年将恢复正常增速。主要是由于后世博期间，东栅景区"一日游"团客数量减少所致。但由于公司侧重于景区休闲度假旅游产品的开发，消费相对较高的西栅散客增速并未受到太多影响。随着散客比例的不断提升，景区收入仍有望小幅增加。  乌镇二期进展顺利，目前酒店客房数量已达到1000  间左右，其中11  年新投入酒店客房200  间。此外，公司还将投建国际会议中心和国际戏剧中心，通过常态性的演出增加景区游客的文化消费，预计2013  年下半年有望开工建设。  
        2.  古北水镇项目：定位似乌镇，模式有望独具特色  
        公司已取得1076  亩土地及部分租赁地块，与密云县政府合作开发投资古北水镇项目。与乌镇项目的相似之处主要在于以下两点：第一，古北水镇同样定位于"短线旅游+长线旅游的中间站"的休闲度假旅游目的地，  能够兼顾对长短线游客的吸引力；第二，景区开发重点为餐饮、酒店民宿、温泉等二次消费项目，进而拉动景区人均收入。  从实地考察的情况来看，古北水镇景区位于北京司马台长城脚下和潮白河沿岸，通过京承高速、京密路与北京市区相连，距市区约2  小时车程。预计周末短途自驾游和商务会奖将成为古北水镇未来的两大客源。景区开业后，可能会面临周边休闲旅游地的竞争。其中，密云县雾灵山庄、紫海香堤香草艺术庄园、云岫谷游猎自然风景区均距古北水镇20  公里以内。但如果公司未来与司马台景区紧密合作，那么这将使古北水镇的经营模式独具特色。目前整个景区项目的土地招拍挂已经完成，部分酒店民宿正处于建设之中。预计有望于2012  年年底前完工，并于2013  年上半年对外开放。  3.  旅行社业务：实体渠道向二三线城市渐进  
        公司旅行社业务的销售渠道以实体店和呼叫中心营销为主。目前公司正通过多种途径对传统销售渠道进行拓展。一方面加强遨游网建设，积极促进旅游度假产品的网上支付；另一方面通过新开实体直营店，分别以北京、浙江为后台中心，向周边二三线城市客源地市场逐步渗透。预计2012  年新设实体店将主要分布在太原、秦皇岛、唐山、石家庄等华北地区的二线城市。  4.  山水酒店缓步扩张  
        公司山水酒店品牌定位于中档经济型酒店，客房价格区域为250-300  元/间夜。与规模扩张相比，公司更加重视酒店品牌和单店利润率，在酒店投资方面较为谨慎，每年新建酒店数量为3-6  家，且主要以直营店为主。  结论：  
        旅行社业务为公司未来发展的奠定了良好的品牌基础，山水酒店及景区业务为旅行社主体业务的发展提供了良好支撑。11-12  年景区业务、地产结算将是公司主要利润来源。随着我国商务会奖和休闲度假游的快速发展，公司乌镇景区和会展业务有望保持高速增长。长期来看，2013  年公司密云古北水镇项目投入运营后，公司盈利能力将得到明显提升，2014  年有望开始贡献业绩。预计2011-2013  年公司EPS  分别为0.75、0.92  和1.03  元，对应PE  分别为20  倍、17  倍和15  倍。考虑到古北水镇项目与司马台长城景区的合作模式尚不确定，且公司成长性较为稳健，我们暂维持"推荐"评级。