投资逻辑
校车需求爆发将带动大中客行业高速增长:在中央高层的直接推到下,校车市场需求已经爆发在即。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们测算2012 年校车需求有望达约7 万辆,其中颇为确定的更新需求也有约4 万辆,由此大中客行业2012 年销量增速至少可达30%,远超行业9%的历史平均增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
松芝大中客空调业务优势明显,可充分受益校车需求增长:公司为大中客空调行业龙头企业,2011 年市场份额已达28.6%,其中在公交空调的份额达29.4%。未来校车市场运营管理将具有类公交的显著特征,公司依托“终端模式”与“标配模式”均可充分受益校车需求爆发。我们预测公司至少有望获得校车空调25%的份额,增厚2012 年EPS 约19%。
乘用车空调空间广阔,轨交空调仍有望突破:公司乘用车空调近年收入复合增速达95.6%,现已配套长安、柳汽、福田等自主品牌车企,成长空间仍然广阔。公司还将调整策略,集中配套优质车型以提高盈利能力。轨交空调市场规模约25 亿元,虽然公司在此领域进展缓慢,但未来仍有望取得突破。
乘用车业务改善及原材料价格回落有望带动公司盈利能力回升: 公司成本受原材料价格影响很大, 2011 年公司综合毛利率下滑近3 个百分点。2012年,铜材与铝材下滑已成定局,且公司乘用车空调业务毛利率也有望得以改善,预计公司2012 年综合毛利率有望回升1.6 个百分点。
盈利预测与估值
我们预测公司 2011-2013 年EPS 分别为0.76 元、1.02 元、1.23 元,给予公司未来6-12 个月15.2 元目标价,对应2012 年15 倍PE。
投资建议
在校车市场需求即将爆发的背景下,公司成熟的、富有竞争力的且盈利丰厚的大中客空调业务必将迎来快速成长,整体业绩增长也将非常确定。公司当前股价对应2012 年PE 为10.9 倍,估值偏低,建议“买入”。
风险
校车销量不达预期的风险,“终端模式”无法大范围复制至校车市场的风险,原材料价格超预期上涨的风险。