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天威视讯发布业绩快报,实现归属于母公司所有者的净利润1.17亿元,同比增长37%,EPS为0.37元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论:
业绩低于预期12%,天明网络并表拖累业绩
天威视讯披露业绩快报,2011 年实现营业收入8.49 亿元,同比增长6.1%,归属于母公司所有者的净利润1.17 亿元, 同比增长37%,EPS 为0.37 元,较我们之前预计的0.42 元低了12%(对应净利润1600 万元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩增长较快,但低于预期的原因包括:预期之内的变化,(1)2005-06 年数字化整转形成的机顶盒折旧摊销到2010 年底结束,使得2011 年成本大幅下降;(2)2010 年底获得所得税免税,免税期从2009-2013 年,2009 年已经缴纳的所得税于2011年退还, 计入营业外收入。预期之外的变化,(1)2011 年收购天明网络100%股权,全年并表,由此拖累业绩,天明网络2010 年亏损1030 万元(影响归属于母公司净利润1160 万元,EPS 约0.04 元),2011 年上半年亏损324 万元,预计全年亏损幅度600-1000 万元。
数字电视终端继续下滑,高清用户快速增长
天威视讯2011 年半年报中最大的业务风险在于数字电视终端减少1万个,这在天威视讯的历史上尚属首次,而到2011 年底,披露的数字电视终端为114.5 万个,较上半年底增加了5.5 万个,似乎扭转了用户数下降的趋势,但是考虑到所收购天明网络约有6 万用户,天威在关内的用户数下半年继续下滑,下滑的可能原因包括:(1)关内人口向关外转移; (2)IPTV 的冲击。与此同时,高清化的趋势非常明显,2011 年年底已经达到32.6 万个终端,较上半年底增加了9.8 万个,增长幅度为43%,较2010 年底增长88%。 下调2012 年盈利预测,下调投资评级至"谨慎推荐"
我们将天威视讯2012-13 年净利润各下调21%,调整后EPS 分别为0.36 元和0.40 元,此次下调主要考虑的因素为:(1) 天明网络在2012-13 年很可能继续拖累业绩;(2)考虑到天威视讯的数字电视用户已经出现下滑,单用户收入增长乏力, 故而收入增长缓慢,而运营费用却不断增加;(3)受到电信运营商的冲击,天威视讯在营销开支、资本开支上的投入很可能加大,2012 年为提升网速而进行双向网络升级改造的可能性很大,故而资本开支将进一步增大。 当前股价下对应2011-13 年的PE 分别为46、48 和43 倍,下调投资评级至"谨慎推荐",下调评级的主要原因在于:(1) 当前股价基本上反映了关外资产的收购预期;(2)2011 年是天威视讯历史最快增长期,2012 年业绩下滑的可能性很大; (3)由用户数减少带来的业务风险逐渐加大。 但是,关外资产收购毕竟还没有完成、省网整合也还没有启动,而业务经营上的压力很可能加速收购的推进,这也是A 股传统媒体惯例(置之死地而后生),如果一旦完成关外资产收购、省网整合,则价值一次性提升的空间还是很大。建议投资者持续关注。