最新事件
        由于公司重要项目厦门世茂海峡大厦推迟至2012  年开盘，我们预计世茂股份2011  年实现的合同销售额约为人民币54  亿元，较我们之前全年人民币  64  亿元的预测低16%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管项目推迟开盘对盈利的影响不大（我们维持2011  年每股盈利预测不变；并分别将2012/2013  年每股盈利预测下调2%/1%），对净资产价值预测的影响也较小（我们将2012  年底净资产价值预测下调1%至人民币26.94  元），但我们预计公司日渐疲弱的财务状况将继续影响2012  年的项目执行/合同销售表现，我们认为这将不利于近期股价回调后该股估值的改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们将目标价较净资产价值折让幅度从50%扩大至60%，从而将基于2012  年底预期净资产价值的12  个月目标价下调20%至人民币10.78  元（原为13.54  元）。
        潜在影响
        我们预计：(1)  商业地产的销售将继续疲软，因为我们看到经济放缓对商业地产需求的负面影响日益加深（尤其是公司业务集中的长三角地区，我们预计2012年世茂股份销售额的60%将来源于长三角地区）。因此，尽管厦门世茂海峡大厦将于2012  年开始销售，我们仍然维持当年的合同销售预测；(2)  财务状况的改善有待时日，而这将影响项目的开发和推盘。我们估算2011  年公司净负债率已升至64%，约为5  年来的最高水平，并认为未来2  年中不会有实质性改善。因此，我们认为在世茂股份的财务灵活性改善从而资产周转得以加速之前，该股估值不会出现明显改善。
        估值
        我们所应用的目标价较净资产价值的折让幅度为60%，与我们去年10  月份对其母公司世茂房地产(813.HK，中性)设定的折让一致。我们新的目标价格为人民币10.78  元，对应的2012  年预期市盈率和市净率分别为12.5  倍和1.1  倍，而其A股同业的均值分别为9.3  倍/1.5  倍。世茂股份当前股价较2012  年底预期净资产价值折让65%，对应2012  年预期市盈率和市净率分别为11.0  倍和1.0  倍，而其A股同业的均值分别为53%/8.4  倍/1.4  倍。维持中性评级。
        主要风险
        合同销售好于/差于预期；宏观经济硬着陆。