事件:
新安股份公布2007 年年报,实现营业收入382797 万元,同比增长32.91%;利润总额71378 万元,同比增长43.48%;净利润49462 万元,同比增长50.10%;实现每股收益1.7247 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司同时发布董事会公告,拟向不特定对象公开增发不超过3000 万股,募集金额不超过9.8 亿元,用于室温硫化硅橡胶等3 个项目。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
草甘膦业务带动业绩高增长。在新安股份2007 年的营业收入构成中,以草甘膦为主体的农药业务主营收入220448 万元,同比增长64.06%,有机硅业务主营收入136470 万元,同比增长26.92%。而从毛利上看,农药业务的毛利为49907 万元,同比增长102.19%,有机硅业务的毛利则为60054万元,同比仅增长10.53%。草甘膦业务成为新安07 年业绩增长的主要推动力。
新安股份草甘膦业务利润的增长有两个来源:(1)草甘膦价格在2007 年里大幅上涨,由年初的28000 元涨至年末60000 元以上;(2)随着控股子公司江南化工新厂一期2.5 万吨项目于07 年5月投产,新安的草甘膦产能达到7.1 万吨/年,因此草甘膦涨价对下半年的利润提升尤为明显。
有机硅价格下滑,但仍维持高毛利率。报告期内,受企业和商家释放库存以及国内产能有所增加的影响,年初以来有机硅中间体价格持续下降。主要中间体DMC(二甲基环硅氧烷)的价格由年初的近3 万元/吨下降至年底的2.2 万元/吨左右。依托技术和管理优势,即使在不利的行业背景下,新安的有机硅业务毛利率仍然达到44.01%,有机硅业务依然占据主营利润的半壁江山。此价位已逼至行业内中小厂商的盈亏底线,由此充分说明了新安技术和管理优势带来的核心竞争力。
三项费用控制良好。2007 年度新安股份销售、管理和财务费用占营业收入之比分别为2.72%、6.83%和0.78%,与06 年相比均有所下降,公司的费用比例控制良好。
所得税抵免助推利润增长。根据公司年报,2007 年度新安股份的实际所得税率为25.23%,低于05、06 年度的29.85%和30.07%。其原因在于控股子公司镇江江南化工有限公司技术改造国产设备投资获得所得税抵免4574 万元,加上企业两家控股公司的所得税抵免,共获得所得税优惠4794万元,折合EPS 为0.167 元,对于业绩的增长起到助推作用。
来年光景更好。我们预计,新安股份在08 年将有更大的业绩成长。其主要理由在于:(1)草甘膦高景气的延续。草甘膦原药价格目前已涨至8 万元/吨以上,我们估计主要上市公司草甘膦业务的毛利率在50%以上。根据我们分析,草甘膦市场08 年上半年供不应求,下半年供需基本平衡,行业景气将延续;
(2)有机硅价格触底回升。由于06 年底的有机硅中间体价格已达中小厂商的盈亏底线,因此基本没有下跌空间。目前有机硅价格已经开始反弹,新安股份、蓝星新材等业内主要厂家已提价1000-2000 元。我们预计新安有机硅业务08 年的盈利能力将持平或略有上升;(3)产能的提升。镇江江南化工5 万吨/年草甘膦二期项目(2.5 万吨/年)预计08 年3 月试车生产,扣除1.6 万吨/年老产能届时将被淘汰,08 新安的草甘膦产能将达8 万吨,预计实际产量7.5 万吨,比增2 万吨。有机硅单体08 年产量预计将由9 万吨提高至10 万吨,下游深加工业务的产能也将继续提升。
增发募集资金拟投资项目前景良好。本次与年报同时公布的增发议案计划募集资金9.8 亿元,拟投资于45000 吨室温硫化硅橡胶及配套工程项目、3 万吨有机硅副产物综合利用二期工程项目和绿色农药剂型制造项目。3 个项目均为公司现有业务的自然延伸,能充分发挥新安的核心竞争优势,盈利前景良好。
维持“推荐”评级。新安股份是国内草甘膦和有机硅领域的龙头企业,拥有突出的核心竞争能力。
草甘膦行业步入景气和有机硅业务的发展潜力为公司的短期和长期业绩增长提供了有力的支撑。
我们暂时不考虑增发对新安业绩和股本的影响,维持对新安股份08、09 年EPS 分别为2.81 元和3.10 元的预测。公司草甘膦业务毛利率持续维持高位和有机硅价格回升等因素都有可能令新安的实际业绩超出我们的预期。维持“推荐”的投资评级。