投资要点：     
      预计2011  年全年收入与此前预期相符，EPS  超预期主要源于高档产品高增长提升毛利率，且费用率大幅下降共同推动净利率提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年11  月28  日，我们从经销商大会了解到全年预计实现营收12  亿（含税），与终端调研掌握情况相符及市场预期相符。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此我们判断业绩超预期主要源于高档产品放量增长提升毛利率，且费用率大幅下降共同推动净利率提升（从2010  年14%提升至2011  年近20%）。    
      高档产品内参酒全年有望达到近3  亿的收入规模（+约275%）带动毛利率提升。内参（终端1300+）毛利率应在90%+，全年在低基数基础上实现了高增长，带动整体毛利率提升。增长驱动因素有三点：1、茅台终端价飙涨后挤出的高档酒需求增加；2、2010  年5  月份后成立的湖南销售公司效仿老窖柒泉模式，捆绑经销商利益，激励作用明显；3、公司持续进行省内高层公关成功，逐步形成消费内参的氛围。湖南省内高档酒市场容量在15  亿+（测算过程见附注），内参仍有较大空间。    
      预计增发完成使得报表费用率显现合理水平推动费用率大幅下降。前三季报表反映为顺利完成增发公司报表非常保守，三项费用率合计45%，营业费用率高达34.8%，  因内参酒通过团购、口碑相传的模式进行营销，因此费用率很低，预计增发完成后11  年全年报表费用率显现出了合理水平，我们测算下降了近7%，未来随着收入规模提升仍有下降空间。    
      2012  年规划营收15  亿+，未来两年有望持续高增长。根据地产白酒企业发展规律，  收入规模从10  亿增长到20  亿往往在2  年内实现（原因是10  亿营收规模后铺货量逐步展开，消费氛围容易被迅速带动起来），往后的持续高增长则需要经营机制有重大积极的变化。因此我们认为2012  年内参酒实现5  亿收入规模，中低档产品在理顺价格体系后实现30%以上的增长，达10  亿规模难度不大，即能完成公司全年15  亿的营收规划。值得关注的是茅台价格波动对内参发力的影响及公司维护中档酒价格体系的措施。    
      上调盈利预测以反映报表费用率显现合理水平。预测11/12/13  年EPS  为0.62/1/1.5  元（此前为0.43/0.79/1.45），PE  为38/24/16  倍，对12  年业绩给予30  倍PE，6  个月目标价30  元，持续强烈推荐。      
      风险提示：宏观经济下行、公司中档酒价格体系稳定情况